旅游酒店：货币贬值以及人均GDP增速放缓的影响几何 荐2股

时间：2016-01-15 00:06    来源：中银国际  

　　基于韩国、日本出境游的实证类比分析近期，人民币贬值引起市场对于中国出境游市场增长前景担忧，我们参考日韩过去多年出境游增速与汇率的相关度分析，得出主要结论如下：对标韩国，货币短期小幅贬值对出境游影响有限，长期大幅贬值对出境游产生负效应。对标日本，出境旅游渗透率在1996年后达到稳定，维持在13%左右。预计我国将在3-4年后迎来出境游增速拐点，出境游人次达到1.8-2.2亿人次左右后步入稳步增长阶段。在消费升级大背景下，出境游结构性机会依然存在。

　　主要观点货币短期小幅贬值对出境游影响有限，长期大幅贬值对出境游产生负效应。(1)长期贬值：2007年11月-2009年3月(16个月)，韩元贬值幅度达到37.4%，韩国出境游人数大幅下滑，降幅达到34.9%。(2)短期贬值：2015年5月-2015年11月(6个月)，韩元贬值幅度达到5.5%，但此次贬值并未对出境游客造成负面影响，出境游较上年同期增长18.9%。

　　日本出境旅游人数受人均GDP+汇率的影响较为明显。2014年，我国人均GDP达到7,590美元，对标日本1975-1979年，正处于出境旅游高增长阈值(5,000-8,000美元)，2010-2014年，我国出境旅游人数年化增速达到19.5%。中国经济面临新常态，若人均GDP维持个位数增速，预计我国出境游增速将放缓。

　　“调结构”将成为我国出境游亮点。纵观我国出境旅游结构，港澳旅游占比仍超过50%，2011年起，港澳旅游占比呈现缓慢下行趋势，2015年1-11月，港澳游人数同比减少2.5%，拖累2015年整体出境旅游人数增速(+2.6%)。预计未来我国出境游亮点在于“调结构”，从客单价较低、距离较近的港澳游过渡为客单价较高、距离较远的出国游，出国游远未“见顶”。

　　汇率层面，人民币对美元贬值对众信旅游(0.00,0.000,0.00%)、凯撒旅游(0.00,0.000,0.00%)影响有限，考虑到港元与美元挂钩，预计人民币对港元贬值将对喜游国旅的业绩相对会产生一定压力。

　　空间及增速：预计我国未来3-4年后将迎来出境游增速拐点，步入稳步增长阶段，出境游结构性机会依然存在，港澳游将逐步转化为东南亚、欧洲旅游。中国出境旅游仍以港澳旅游为主，购物能力较强，预计腾邦国际(25.07,1.020,4.24%)收购的喜游国旅短期将受益于港澳旅游人数和消费的增长。从长期看，欧洲旅游人数占出境旅游人数比例仍较低，人均GDP提升+出境旅游习惯更迭将提高欧洲旅游在出境旅游中的地位，利好众信旅游、凯撒旅游。

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