十大券商策略周报：两大政策预期成反弹关键

时间：2016-02-15 16:50    来源：东方财富  

 　　华泰证券策略周报：两大政策预期成反弹关键

　　主要观点：全球风险偏好有望短期修复，黄金和核心国国债或已短期超买。A股将一步到位反映春节期间海外股市下跌影响而步入自我轨道。美元指数大跌，离岸人民币升破6.5，人民币贬值压力、外储下降压力阶段性缓解，同时中美利差进一步扩大，央行货币政策或将趋于结构性宽松。A股市场将迅速回归国内因素，两大政策预期成反弹关键，一是国内货币政策的结构性宽松预期;二是两会政策预期，特别是有关新兴产业。关注两会相关的板块机会，重点是新兴产业投资机会，建议关注方向包括新能源汽车与智能汽车、智能制造、健康养老、节能环保、新材料、云计算大数据、物联网等，其中智能制造关注机器人、集成电路、3D打印、无人机等。同时建议关注地方国企改革、京津冀一体化、地下综合管廊等主题投资机会。

　　风险偏好有望短期修复：春节期间全球资本市场上演疯狂的避险，黄金在两周内涨幅超过10%，十年期美国国债收益率低至1.6%，全球股市大幅下跌，上周五才出现止跌反弹。全球风险偏好有望迎来短期修复，A股下周重新出发后，有望一次性消化海外股市下跌影响，然后以国内核心逻辑为依据步入自我轨道。

　　离岸人民币大涨后的央行货币政策微妙变化：春节期间，伴随美元指数的大跌，离岸人民币汇率大幅升值。人民币贬值压力、外储下降压力都将出现阶段性下降。由于美债收益率的大幅下行，中美利差有望进一步扩大。人民币汇率阶段性企稳的格局之下，国内货币政策实际上有了更大的操作空间。我们预计为对冲经济下行压力，降准或者较高范围的结构性宽松可以期待。

　　产业资本再现净减持，融资市值比重下降：春节前2周(1月25日至29日)银证转账净增加87亿元，春节前1周(2月1日至5日)沪股通净流出28.2亿元。春节前1周(截至2月4日)融资余额8884亿元，相比此前一周末减少186亿元，两融融资/自由流通市值比重下降至5.4%。产业资本出现净减持，增持41.9亿元，减持44.5亿元，净减持2.6亿元，这是15年7月12日以来的第二次周度净减持。

　　回归国内因素，期待春的萌芽：海外市场动荡，有喜有忧，来自风险偏好的因素不难，对于海外市场的下跌一步修正即可到位。在修正之后，A股市场将回归国内因素。最大的期待在于政策来激发风险偏好的回升，政策预期来自于两方面，一是央行货币政策从确保汇率稳定转向兼顾国内流动性，货币政策结构性宽松的概率上升;二是两会上的政策预期，特别是对新兴产业的政策。

　　积极布局两会主题，重视新兴产业机会：两会对于A股而言将迎来重要的风险偏好修复机会。关注两会相关的板块机会，重点是新兴产业投资机会，建议关注方向包括新能源汽车与智能汽车、智能制造、健康养老、节能环保、新材料、云计算大数据、物联网等，其中智能制造关注机器人、集成电路、3D打印、无人机等。关注地方国企改革、京津冀一体化、地下综合管廊等主题投资机会。

　　川财证券策略周报：二次探底后有望超跌反弹

　　上周全球市场除周五大幅反弹外，持续大幅下跌，日欧美等全球股市和原油等风险资产暴跌，而黄金、日元和欧元等避险资产大涨;悲观情绪较重，全球避险情绪上升。海外股市均处于周线的中期下跌趋势中，短期暴跌后面临一定的超跌反弹，但多数再反弹3%-5%就面临强压力位，很难突破;原油也类似，持续处于下跌通道中;而避险资产黄金、日元和欧元均处于周级别上涨趋势中，短期暴涨后面临一定的回档整理。

　　从上周的价格、资金及结构的表现来看，上周上证指数持续反弹，突破下跌通道，但周线上依然处于明显下跌趋势中;资金上显示低位杀跌大大减少，抄底做多意愿增强，但追涨依然很少;结构上煤炭、非银等权重明显偏弱，而计算机、传媒等成长偏强，中小盘成长板块依然是资金抄底做多首选。考虑到春节期间外盘大跌，但上证本身处于超跌反弹的技术形态中，杀跌动能有限，因此下周上证大幅低开后依然可能震荡反弹，只要不破新低持续弱势，则均线修复聚拢后可能出现第二波10-20%的反弹，反弹压力位在2850和3010左右。

　　与上证一样，创业板指同样持续震荡反弹，依然较上证偏强，已经站上5、10和20日均线，抄底资金依然首选创业板等中小盘;资金上也显示主力资金低位杀跌减少，抄底做多意愿增强，但追涨不足，相对高位平仓偏多;结构上概念热点存在也偏强，有一定賺钱效应，次新股偏强带动一定人气。因此下周创业板同样可能低开后延续震荡反弹形态，只要不破新低持续弱势，则可能出现第二波反弹，反弹压力位在2150和2250左右。

　　根据我们以上的分析，春节期间全球风险资产大跌，而避险资产大涨，主要受油价持续下跌、宽松边际减弱拖累全球经济增长的悲观预期所致，短期避险情绪明显上升。从技术图看，欧美股市和原油等周线依然处于下跌趋势，中期跌势持续，但短期均面临超跌反弹;而黄金等避险资产则处于周级别上涨趋势中，短期面临回档整理。而A股同步处于周线下跌、短期反弹的形态中，春节期间外盘的大跌将导致二次探底以大幅低开的形式一步到位，只要不破新低持续弱势，则可能形成二次反弹。因此结合内外因素，我们依然建议中期防守，短期关注超跌反弹的强势中小盘概念热点和个股。

　　根据之前我们统计的数量规律(详情请参考第1期周报)，加上对技术图形、资金进出等情况综合考虑，我们建议下周关注上周偏强的计算机和传媒、上周偏弱的家电板块;概念热点方面，下周推荐关注上周偏强的燃料电池，以及上周偏弱的次新股和创投概念热点。

　　方正证券策略周报：耐心等待转机

　　在没有新的变化发生背景下，建议近期跟踪的重点因为三个：全球货币政策协调、中国经济下行压力的释放以及金融市场去杠杆进展，假期期间第一个因素仍在发酵，全球市场动荡不安，A股市场耐心等待转机。

　　首先，全球货币政策仍无实质性协调，观察3月份窗口。节日期间股票市场和黄金外的商品市场大幅下跌，跌幅巨大的日本和欧洲市场细分结构看，主要集中在金融和能源行业。日本、德国、美国等国债收益率下行，其中日本国债收益率继德国之后进入负利率，反映全球金融市场对经济的担忧再起，而3月份将是美国再次议息、日本和欧洲考虑量宽、中国传统开工时节的时点(因需要面对去年高基数问题，可能出台政策)，届时如何协调政策成为变化发生的节点。

　　其次，国内经济下行压力需要一段释放过程。第一，2014年开始，主要集中在股票市场和一线房地产市场的货币扩张，在去年三季度转为收缩，其带来的影响需要消化;第二，国内政策层正在推动一场自上而下的经济下行措施，供给侧改革、去产能、去库存等，无论语言是怎么表述的，实质是简单的经济周期下行现象。第三，本轮受到货币刺激的一线房地产市场终究有个下行过程，尤其是香港房地产市场已经出现连续下行的背景下，建议将此作为本轮经济短周期下行的代表。

　　第三，金融市场去杠杆正在接近尾声，影响逐渐减弱。两融余额以及两融每日变化额对市场的影响都已经非常小，其中两融余额占自由流通市值的比重已经低于6%，近期每日减少额占当日交易额的比重也在3%以内，且从节前关于债市降杠杆风声对市场影响看，市场也有充足的心理准备，该因素正在逐渐减弱。

　　宏信证券策略周报：静待形势明朗 紧盯边际改善

　　全球避险情绪可能传导至国内使A股承压，但前期调整和风险释放或影响有限。全球经济前景、人民币贬值压力及未来注册制的推进等将给市场行情带来的不确定仍大，供给侧改革、产能去化带来的就业、经济冲击也依然存在，市场仍将震荡整固的可能性大。我们仍然建议拉长投资周期，降低收益率预期，把控好风险控制，放眼长远，静待形势明朗，紧盯边际改善。

　　春节期间，全球市场市场进入避险模式，黄金继续上涨、美国债收益率大幅下降、油价继续下挫、全球主要股指均出现下挫、亚太市场更加惨烈、欧洲银行股大幅下跌。全球风险资产的大幅下挫主要由于政策措施、业绩预期、地缘政治危机等系列事件的冲击，但更多是由于全球经济前景不明、宽松政策持续存忧并可能拐点到来、风险爆发的几率上升等因素积累的爆发。虽然全球动荡可能传导至A股导致风险偏好进一步下跌，但A股在节前出现的明显的下跌，节前一周出现弱反弹，节后冲击不宜过分悲观。

　　美联储主席在众议院发表半年度货币政策证词中传递鸽派信息，虽不及预期但已经出现明显改观，日本节前进入负利率模式，欧洲也有进一步宽松预期，虽然目前全球流动性紧缩的悲观预期难以出现明显扭转迹象，但是有所缓解。2月14日央行进行100亿元7天期逆回购操作，离岸人民币汇率由于美元贬值而升值，与在岸人民币汇率出现倒挂，1月外储下降额度低于市场预期，人民币汇率贬值和资金外流的担忧缓解有助于A股市场的稳定。中国央行行长接受了财新杂志的采访，就人民币汇率等问题发表了看法，就“人民币不存在持续贬值基础”、人民币汇率的国内外影响因素、资本流动、热钱与投机、人民币汇率改革、全球协调机制、宏观审慎调控等方面的问题进行了分析，整体上来看有助于统一市场的预期，稳定市场的信心。

　　商务部监测，除夕至正月初六(2月7日至13日)，全国零售和餐饮企业实现销售额约7540亿元，比去年春节黄金周增长11.2%。全国电影总票房达30亿元，同比增长67%。春节黄金周国内外旅游火爆，出境游更加火爆，根据国家旅游局最新发布的《2016年春节假日七天情况综述》显示，国内旅游收入137.9亿元，同比增长14.2%;携程数据统计，超过60%选择出境游，40%是国内游，携程报告估测，2016年春节全国出境旅游人数有望接近600万人次，消费额预计有望达到900亿元;据商务部数据统计，2015年一年内中国消费者买走了全球46%的奢侈品，其中78%是在国外发生。居民消费需求旺盛，消费升级，供给侧结构性改革亟需进一步加力。2月14日召开国务院常务会议，部署推动医药产业创新升级，更好服务惠民生稳增长;确定进一步促进中医药发展措施，发挥传统医学优势造福人民;决定开展服务贸易创新发展试点，推进外贸转型增强服务业竞争力。

　　全球经济前景、人民币贬值压力及未来注册制的推进等将给市场行情带来的不确定仍大，供给侧改革、产能去化带来的就业、经济冲击也依然存在，市场仍将震荡整固的可能性大。我们仍然建议拉长投资周期，降低收益率预期，把控好风险控制，放眼长远，静待形势明朗，紧盯边际改善。首先，着力于消费升级和具备相对估值优势的大消费类龙头具备配置价值：医药、旅游、传媒、食品饮料等;其次，博弈黄金上涨所带来受益股，有色黄金和金饰品;另外，股息率大的以银行为代表的蓝筹作为避险品种的吸引力也在上升，可在不确定性较大下提升配置;最后，着眼于“十三五规划”和转型升级的主题产业仍是未来的主战场，应更加注重点的实质业绩个股的布局，具体领域包括：工业4.0，中国制造2025，新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工，互联网+等。

　　申万宏源策略周报：勿忘初心 方得始终

　　正视现实，牛熊切换是最大的格局。反弹窗口若隐若现，但参与反弹要以“正视现实”为出发点，3方面逻辑决定了牛熊切换才是最大的格局：(1)对于协调管理的担忧仍困扰市场。面对汇率、利率和流动性、资产价格的困局，选择以稳定汇率为首要目标，在蒙代尔不可能三角之下放弃了货币政策的独立性，被悲观的投资者认为是“头痛医头，脚痛医脚”(稳汇率的关键其实是稳增长预期)，最终将“顾此失彼”。资产价格下行，从二级市场传导到一级市场，微观调研我们已经看到VC/PE劝投资企业裁员的现象。新经济受到伤害，市场对于中国经济转型发展的乐观预期出现了动摇。(2)宏观流动性拐点已经出现。放弃降准、依赖短期流动性投放工具，表面上宽松效果相同，但实际上微观主体的通缩预期被强化。而互联网经济和供给侧改革本质上都是通缩经济，货币乘数拐点可能渐行渐近，M2增速存在一定的下行压力。(3)股市流动性展望也难言乐观。前期市场快速下跌，但交易结算资金居高不下，大量结构化产品未到期是重要原因。2015年3月-2015年5月是结构化产品成立的高峰期，这些产品将在未来数月内到期，关注证券市场交易结算资金持续下行的可能性。市场信心的恢复需要时间充分积累催化剂，宏观流动性和股市流动性的好转也无法一蹴而就，因此，正视牛熊切换的大格局是当前投资的必要前提。

　　2月反弹的论断正在验证，但勿忘初心，方得始终。我们1月末提示2月反弹的论断正在验证，美联储鸽派表态，日本负利率动作缓解了人民币汇率管理的压力;春节期间人民币快速贬值预期如果兑现，其实反而是利好;机构投资者仓位均明显降低;年初下跌以来累计换手率逐渐充分，都反映了微观市场结构阶段性的优化，所以我们不担心2月反弹会缺席。但我们明白，美国仍然是全球基本面相对最好的经济体，美元长期升值压力仍在;美联储3月不加息不等于重回宽松，海外货币政策继续兑现超预期利好的概率已明显下降，中国央行收敛宽松的货币政策也无法从根本上解决人民币汇率贬值压力。另外，市场由善于交易的投资者主导，高度博弈的格局并未改变，注定不稳固。牛熊切换的大格局也将限制反弹的高度和持续性。如果我是一个基金经理，年前冲排名，期待春季行情，年后虽意识到央行流动性转向，但减仓幅度明显不足。现在如果货币政策方向没有发生明显转变，我们会在反弹中减仓，到3200点附近减仓已经非常满意。但2月反弹只能稍微提升落后的排名，大幅提升排名的机会2016年还会有，但可能在下半年。2月反弹需左侧撤退，勿忘初心，方得始终!

　　节后真正值得期待的好消息并非供给侧改革，而是货币政策重回正轨的环境可能趋于成熟。节后可能使得反弹力度超预期的因素是什么?市场普遍认为是两会预期，主线是供给侧改革。但我们认为市场对于供给侧改革的预期较为充分，而供给侧改革如何解决公平问题、如何避免新的寻租场出现伤害效率市场需要答案;去产能之后，如何引导资源向新经济配置的方案也尚无明确时间表，供给侧改革很难构成上行风险。在贬值压力阶段性缓和的背景下，央行可能及时纠偏扭转市场对于货币政策的悲观预期才是真正值得期待的好消息。如果央行未能及时纠偏，2月反弹的性质就还是熊市中的超跌反弹，力度和时间超预期的概率不大。另外，管理层针对协调监管的问题进行专门的人事安排也构成上行风险。

　　反弹坚守新经济，供给侧改革主题有色好于钢铁和采掘。客观讲，时至今日真正的反弹龙头主线尚未出现。那么博弈反弹高弹性的新经济依然是首选的方向，我们前期持续推荐服务业、军工、公用事业和地产，并明确强调服务业好于TMT。在货币政策转向的预期下，通缩预期势必影响到包括房价在内的资产价格，因此地产的推荐我们开始变得谨慎。服务业和军工我们继续推荐，TMT行业后续仍有继续分化的诉求，将是反弹减仓的重点方向。高息率的公用事业作为基本面逻辑最为通顺的防御性品种维持推荐。仅从主题轮动的角度关注供给侧改革主题，我们认为有色金属好于钢铁和采掘，可以作为追逐阶段性高弹性的选择。

　　国泰君安策略周报：等待更有利的进攻时机

　　对业绩的担忧主导市场风险偏好下降。春节期间全球市场开启避险模式，祭出负利率后的日经225指数一周内暴跌11%，德意志银行因CoCo债券偿付问题拖累欧洲股市大跌，VIX指数攀升，黄金价格飙升，美国十年期国债收益率大幅下降，美联储未来一年加息预期已经被降息预期取代。全球风险资产大跌的本质是对次贷危机后各国央行无节制宽松的修正，之前一轮又一轮的量化宽松降低无风险利率提升风险偏好，当估值水平螺旋式上升后投资者发现业绩迟迟无法兑现，而厨房里的蟑螂却在不断地爬出。之前市场担心的人民币乃至港币汇率波动随着美元指数回调和人民币离岸汇率回升会有所缓解，但我们认为A股投资者对业绩的担忧将再次升温。

　　无风险利率超预期下降仍将继续但短期作用有限。增量资金入场取决于两个因素：1)利率水平下行令股票在大类资产配置中吸引;2)风险偏好上升。当前仅第一项正在发生。去年底以来中国无风险利率呈下行趋势，欧元区释放加大宽松信号，日本祭出负利率，美国加息预期逐渐转化为降息预期。风险资产反而负面反应的缘由在于：无风险利率下降是风险偏好下行的结果，全球投资者对分子端企业业绩增长的信心从2015年的怀疑到2016年初的丧失导致重估股票风险溢价，而无风险利率下行空间越来越有限使得投资者心目中的股票市场定价贴现率反而上升。

　　“宏观审慎”为核心=大央行模式回归。2月13日财新网发布中国人民银行行长周小川的专访。市场关注问题在三个方面，第一，人民币汇改路径和既往改革逻辑;第二，货币政策方向是否改变;第三，新金融监管框架模式变迁。结合近期调控动态，我们认为：第一，人民币汇率波动源于制度选择，从紧盯美元到一篮子活剥，中期不排除国际协商的可能;第二，货币政策将继续宽松，市场利率水平甚至可能更快回落;第三，“宏观审慎”为核心意味着新金融监管框架改革下，宏观调控的大央行模式正在回归，对风险监管将更加细致具体，这将对A股风险偏好构成制约。

　　等待更有利的进攻时机，行业配置优选高股息率价值蓝筹。A股仍需等待更有利的进攻时机。行业配置：1)高股息率高分红且处于历史估值底部的银行、公用事业(电力);2)全球避险情绪增强，黄金价格企稳回升，受益于金价反弹的有色金属(黄金)、商贸零售中的金饰板块;3)春节前国务院对煤炭钢铁最先发布去产能指导意见，继续关注供给侧改革率先破局的煤炭、钢铁。主题投资注重催化剂和业绩的确定性，推荐十三五规划之农业工业化主题(农业信息化/农业机械化/农业升级/基础化工转型)和春节期间需求旺盛的90后消费主题(电竞/动漫/影视娱乐)。

　　招商证券策略周报：避险情绪短期得到释放

　　春节一周A股投资者担忧的海外市场出现普跌，短期因素来看，这次动荡的导火索是德意志银行的巨亏，市场担心欧洲银行在产油国信贷及衍生品的风险敞口过大，出现类似08年的危机。而负利率可能带来的利差缩小、银行盈利恶化成为最后一根稻草，银行股遭到大量抛售。去年8月中旬以来，导致市场大跌的“黑天鹅”事件似乎层出不穷，人民币汇率、油价、美国加息、银行盈利……在市场情绪脆弱的时候，任何事件的负面影响都很容易被放大，甚至忽略它的正面影响。

　　我们对比在汇率、商品、股市在最近几个月走势的相关性，发现A股与汇率和大宗商品走势的相关性有所减弱，港股的AH指数与国企指数的波动具备一定的参考价值。

　　在弱市下，海外市场的下跌会打压A股市场的风险偏好。但一些前期压制市场的重要因素短期继续边际改善：

　　国外的流动性环境继续改善，并给国内货币政策创造宽松空间。全球主要央行货币政策继续向零利率、负利率的方向发展。

　　美国经济表现低于预期，其资产吸引力减小，中国资本外流压力减轻。在美元阶段性弱势的情况下，人民币汇率短期走强。

　　央行态度更加谨慎，强调关注政策对金融市场的溢出效应，汇改会把握节奏，更加注意各个市场之间的关系以及全球经济和金融形势。

　　经过连续暴跌后，沪指悲观情绪得到极大释放，估值具备一定吸引力。

　　短期悲观情绪可能会缓解或平复，但是中长期的因素对市场情绪的压制仍需要关注：对全球经济增长信心缺失以及对央行应对招数用尽的担忧。领头羊美国的制造业已呈衰退之势，服务业也可能出现增长放缓，中国经济仍在探底，发生全球性衰退的可能性的担忧再度抬头。另一方面，货币宽松政策边际效应越来越小，市场对宽松麻木，甚至日欧负利率的弊端开始逐步显现。

　　推荐可能的主题方向：按规律(第一次反弹强势主题，之后如果超跌，第二次反弹继续强势)的结论是：网络安全、大数据、创投、传感器、人工智能、智能交通、去IOE、汽车后市场、云计算、锂电池、移动转售、智能穿戴、智慧医疗;按规律(第一次反弹弱势主题，之后如果没有超跌，第二次反弹强势)的结论是：北部湾自贸区、黄金珠宝、在线旅游、赛马、航母、大央企重组、特高压、水利水电建设、跨境电商、证金概念、美丽中国、京津冀一体化、国资改革。

　　东北证券策略周报：亡羊补牢 犹未晚也

　　春节期间，全球金融市场大幅波动;各主要指数有二次寻探底的(如美国道指)、更多的则是破位下跌的(如日本欧洲印度以及港股等)，整体看各指数跌幅在1-5%之间、日本跌幅更大些。考虑到春节期间国内没有特殊的利好政策以及AH股溢价指数上升至146的情况下，节后A股承受一定的补跌是大概率事件、即某种意义上节前重仓者会有“亡羊”之感;客观讲，节前最后一个交易日，我们在日评中基于技术、量化以及基本面逻辑出发，即提示了“控制仓位、不宜高仓位过节!”的策略观点，并言及当下市况5连阳是极小概率事件以及美股有回撤至15500点的风险、实践看道指春节最低探至15503点、收于15973点。展望后市，市场运行走入“愚形”状态，虽亡羊但若能及时补牢、犹未晚矣，只是机会仍需等待。理由如下：

　　首先，从技术上看，上证指数2月4日跳空上行后没有能够顺势放量上攻、反而受挫;同时，考虑到节后A股补跌的大概率性，从形态上或面临短线的岛型下跌的困局。当然，这种岛型可能只有形似而无神似;但是，技术形态上的困局、逐步演变成了棋盘上的“愚形”走势，大量的存量资金在效率不高的情况下的搏杀，有点可惜。

　　其次，从信息面来看，一些有较高影响力的学者已经提出根治顽疾、“让中国股市恢复基本功能”的呼吁，治理整顿规范、是目前股市的主要政策导向。如果结合周小川行长的讲话，其多次提及汇市的投机行为并警告投机者;即在股市、汇市等大类资产市场上，管理层有挤出投机者的意向，其中的利弊、有微观金融常识的投资者应该明白。更为重要的是，中期内，投资者要有清醒的认识，即以往那种“毕其功于一役”的以投机资金为主驱动力的牛市可能很难看到了，而震荡搓揉、“愚形”走势或是常态。

　　其三，从春节期间，黄金等部分有色上涨、美元指数回落、油价以及全球股市大波动、美债收益率继续下行等大类资产的联动来看，暗含着全球金融市场大幅波动可能远没有结束。尽管短期可用避险情绪升温以及风险偏好下降来解释大部分现象，但从资产价格的行为规律来看、这种资产价格的大幅波动未来还可能遭遇考验。

　　因此，短期市场仍处于弱势格局，向上冲击的时机尚未到来，整体看中期内仍在探寻底部、打磨底部的过程中;操作上，静待时机，以积小胜为大胜的思路，来应对技术性熊市的股市现状。节前未能有效控制仓位的，在后市操作上、适宜通过持仓调整以及逢高控仓位的方式来平衡好仓位与风险;调仓的方向，尽量向估值合理的真成长股以及具有长期投资价值的供给侧改革的股票做迁移。在弱市中，将风险挺在最前面，有利于长期投资的顺利;亡羊补牢，犹未晚矣，控制仓位、静待机会，也许再过2周左右市场会存在一定可操作性的反弹。

　　西部证券策略周报：存在较大不确定性

　　□一周回顾

　　节前最后一周，A股市场整体反弹，上证指数周涨幅0.95%，创业板指数周涨幅5.16%，成交量再度萎缩，投资者情绪依然较为谨慎，市场观望气氛浓厚。节前资金面延续相对宽松的局面，对市场形成较强支撑，人民币汇率进一步企稳，则在短期内对投资者信心起到一定提振作用。展望后市，虽然在2月19日之前，央行仍会坚持每日均开展公开市场操作的节奏，但在“节日效应”消退之后，央行资金投放规模预计将有所下降，这对短期市场存在一定负面影响;另一方面，A股春节休市期间，外围市场普遍下跌，亚太主要市场跌幅较大，这亦会加重投资者谨慎情绪。综合而言，短线市场依然存在较大不确定性，本周宜保持谨慎。

　　盘面上，节前最后一周成交量依然维持较低水平，且日均成交量较前一交易周再度萎缩，这说明虽然短线杀跌动能有所下降，但做多热情亦未明显回升，投资者观望心态依然占据主导。

　　□本周展望

　　资金面上，春节过后，全社会消费性资金需求将显著降低，而在实体经济依然未出现明显的回暖信号的背景下，投资性资金需求预计不会有明显提升，节后央行的资金投放力度将逐步回归常态，资金投放规模较前期会有所下降;另一方面，虽然近期人民币汇率稳中有升，但再度贬值的风险并未完全解除，近期降准的可能性依然较低。综合而言，节前相对宽松的资金面局面预计在节后会出现微调，短线市场将面临一定压力。

　　国际市场方面，在A股春节休市期间，欧美及亚太股票市场与国际原油市场均出现不同程度下跌，虽在美联储“不会排除负利率选项”的表态与德银宣布54亿美元债券回购计划之后，市场出现反弹，但后市预期依然难言乐观。亚太市场近日整体跌幅较大，香港、韩国猴年开市即大幅下跌，日经指数在负利率刺激下小幅反弹后再度出现连续跳水。综合来看，虽然全球范围内风险资产估值已处于较为合理的区间，但在主要市场相继进入技术性熊市、投资者风险偏好再度下降的背景下，市场重心再度降低的概率依然较大。

　　技术面观察，当前各主要指数中期依然维持震荡下行态势，均线系统则呈现较为明显的空头特征。短线来看，经过节前最后一周的反弹，当前各主要指数均收于5日均线上方，上证指数反弹至2800点附近后回落，深成指与中小板指数反弹受阻15日均线，创业板指数则暂时收于15日均线上方，短线市场出现企稳迹象。从技术面来看，本周市场将面临方向选择，上证指数2800点附近面临较大压力，而反弹的高度与持续性仍有待成交量的有效配合。

　　□A股投资策略

　　综合来看，本周市场存在较大不确定性，虽然市场整体估值已处相对合理的区间，但投资者风险偏好回升依然较为缓慢，市场反弹面临较大压力，继续下探寻底的可能性依然存在。操作上，当前应坚持防守策略，待市场出现明确的企稳回升信号后再进行相机布局。

　　兴业证券策略周报：横横盘方式演绎弱反弹

　　春节期间海外市场惨不忍睹，核心原因在于全球风险资产处于PE和EPS双杀的下行周期，转机在于美联储全面走向鸽派和供给端收缩带来的油价反弹，大约在年中。(1)全面鸽派尚需时日。虽然联邦基金期货市场显示美联储年内加息概率低(3月加息概率2%，12月也仅为29.9%)，但耶伦在半年度货币政策证词中的表态不够鸽派。因此，目前美联储的政策仍按照渐进式的加息路径演绎，只是节奏上有所放缓，在货币收紧这一预期未扭转之前，对于全球风险资产的承压仍将延续。我们判断未来一个季度弱于预期的数据会最终使得美联储在年中前后彻底扭转货币政策收紧的步伐，甚至转向新一轮的宽松。(2)低油价带来多方面冲击，今年6月的OPEC例会可能成为扭转油价颓势的关键时间点。第一，油价低迷和全球总需求疲软直接导致石油美元规模的大幅萎缩，尤其是对于中东等以原油出口带来巨额贸易顺差的经济体，相当于流动性的剧烈紧缩。第二，低油价导致交易公司破产以及大量的银行坏账，本轮欧洲股市的暴跌与欧洲银行较多地将贷款资产配置于油气开采和与大宗价格有关的行业领域有很大的关系。第三，油价低迷导致巴西、俄罗斯等资源国的支柱企业破产风险，进而提升区域性金融危机的概率。后期油价反弹的关键在于过剩产能何时出清，以及今年6月OPEC例会各国能否搁置分歧、限产保价。

　　弱美元释放人民币贬值压力，行情主要矛盾回归改革和基本面。(1)美元指数明显回落，美元兑离岸人民币回落至6.50，一方面短期资本流出压力有望减弱，另一方面，给予中国央行货币政策中期更大的操作空间，前期担心降息降准加剧贬值压力的顾虑有所减弱。(2)之前多家银行爆发的票据大案以及春节扰动，导致票据利率的飙升已告一段落，票据直贴和转帖利率较2月1日的峰值回落了60bp至3.7%左右。(3)根据对部分商业银行的调研估算，1月信贷投放接近2万亿。因此，如果说A股1月份的暴跌很大程度上源于对国内流动性的悲观预期，那么至少短期这一冲击已释放的相对充分甚至过度反应，后期影响行情的核心变量将由流动性演变为供给侧改革引发的基本面预期。需要当心“供给侧结构性改革”的“歼灭战”的首要任务——化解过剩产能、淘汰僵尸企业所付出的“阵痛”，将导致信用风险、破产风险和失业压力上升，可以跟踪信用利差，当前处于历史低位的信用利差显然是不正常的，信用债市场的风险远未释放充分。

█请返回商务财经网新闻首页>>>>>