一天狂亏6亿美元 天才基金公司如何走进“血色婚礼”丨美股权力的游戏

时间：2017-11-19 21:32    来源：第一财经  

　　今天讲述的是1990年至2000年间美股风云故事，主题是：消费时代的崛起。结合权力的游戏，小编起了个高端大气上档次的名字，叫做列王的纷争。整个90年代中，我们看到明显的消费崛起，特别是美国中产阶级大量出现，推动了美国的消费品公司。而在全球市场，冷战的结束是最大的政治事件。

　　冷战结束后的第一任美国总统克林顿，也推动了之后互联网的热潮。在资产管理公司方面，最大的事件来自于长期资本管理公司在俄罗斯遭遇到了“血色婚礼”。全球GDP方面，中国在90年代已经从第十变成了第六，2000年第一次突破了1万亿美元大关。

　　冰雨风暴：美国消费大爆发

　　整个80年代美国的GDP已经是全球第一。然而由于80年代初期，美国通胀水平非常高，伴随着二战后最高的失业率，整体消费力还没有完全释放。1982年，美国失业率超过10%(创下1940年来的最高水平)，1200万美国人失去工作，大部分还领不到失业补偿;同年，有6.6万家公司申请破产保护(创美国大萧条以来之最)。从1981年到1983年，美国经济损失达 5700亿美元，陷入了深深的衰退。

　　但是感谢美联储主席沃克尔上台后不断打压通胀，以及一系列的就业刺激政策，美国失业率快速下降。从下图这个1968到2016年美国失业率更完整的走势图中我们看到，整个80年代末开始失业率不断下降，带来了一次长期消费力的崛起。同时叠加的是婴儿潮的一代开始长大，他们的消费意愿更强。

　　

 

　　另一个推动美国消费的是品牌化和连锁化消费品被广泛接受。包括大型的百货公司，大型超市沃尔玛的盛行，以及类似于耐克，可口可乐这些至今家喻户晓的品牌。

　　越来越多的消费者喜欢去连锁商店购物，他们相信好的品牌。而连锁消费品公司通过不断开店推广，建立很强的渠道和品牌，也逐渐巩固了自己的护城河。我们发现那些80年代末，90年代初在美国大规模增长的连锁品牌，至今都是各细分消费领域的龙头老大。甚至90年代初开始盛行的耐克乔丹运动鞋，至今都是耐克集团下面最重要的子品牌。我们都熟悉的星巴克，也是在这个时间点成立的。

　　下面这张图是1972年至今美国的消费者信心指数，我们看到整个消费者信心指数在1990年的10月开始大幅向上改善，这个改善一直持续到了2000年的网络股泡沫结束。

　　

 

　　所以到了1990年，标普前十大市值的公司出现了两个我们特别熟悉的名字：沃尔玛和可口可乐。他们分别排名第八和第十。未来的零售巨头沃尔玛这时候市值也就342亿美元，即使已经是全美市值最大的零售股，空间还是很大很大。

　　可口可乐市值310亿美元。排名前十公司整体市值达到了4375亿美元。可口可乐是巴菲特最喜欢的一家公司，不用多说大家也很了解。巴菲特一直说喜欢那种能让人上瘾的产品。而可口可乐的成长，离不开背后代表的美国文化，本质上和今天的星巴克咖啡是一样的。沃尔玛则是农村包围城市，受益于美国农村地区竞争不够激烈，通过自己强大的运营能力获得经济效应，最后再逐步进入一线城市。

　　

 

　　到了1994年，这个榜单中已经有沃尔玛，可口可乐，宝洁这些大消费品公司，如果把烟草企业菲利普莫里斯算上，其实消费几乎占据了美国前十大市值公司的半壁江山。我们看到当年的股神彼得林奇也是很喜欢买消费股，鼓励大家去挖掘身边的好公司。背后的背景依然是整个美国中产阶级崛起后带来的消费盛世。

　　当然，由于之后20年的全球化，美国大消费企业的成长步伐远远没有结束。直到移动互联网这几年的爆发，才开始影响大的消费企业。当然，1995年到2000年以沃尔玛为代表的消费股依然有很强表现。但是，和当时新一代的科技股相比，这些涨幅是小巫见大巫。我们将会在之后的系列中分享。

　　

 

　　另一个推动美国消费的是长期牛市带来的财富效应。我们看到在沃尔克上任之后，基本上就是美国历史上持续时间周期最长的股债双牛，中间伴随着1987年黑色星期一的短暂调整。

　　不可忘却的黑色星期一

　　随着美国政府对金融市场管制的放松和对股票投资的减税刺激，巨额的国际游资涌入美国股票市场，促进了股价持续高涨。在1987年头9个月中，仅日本购买美国股票的新增投资就达约150亿美元，股票价格已近崩溃。这些都意味着美国股市将经历一场大的调整。1987年10月19日，星期一，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。

　　道·琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。6.5小时之内，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。股市暴跌狂潮再西方各国股民中引起巨大恐慌，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。

　　从调整的时间看，1987年黑色星期一引发的熊市，是美国过去100年调整时间最短的一次熊市，仅仅调整了三个月。虽然在三个月内美股从最高点回调了34%，但是市场很快恢复正常。当时的调整更多来自于估值泡沫和量化交易带来的踩踏，但是美国当时的基本面依然很强劲。

　　更有意思的是，当这个美国百年历史上持续时间最短的熊市结束后，美国进入了历史上持续时间最长的牛市。从1990年的10月开始，美国股市开启了长达115个月的大牛市，在这个大牛市中指数涨幅达到了惊人的417%。无论是涨幅还是持续的周期，都是历史上最长的一次。

　　冷战结束

　　在《权力的游戏》中，守夜人和长城之外的野人是不共戴天的仇敌。守夜人一直认为，长城的建立其实就是为了对抗野人的，直到后面我们才知道长城其实是为了抵御异鬼。在《权力的游戏》中，也有好几场精彩的守夜人和10万野人大军对战。直到John Snow的出现才化解了两家长久矛盾，共同抵抗更强大的敌人：Night King。

　　到了90年代初，美国和苏联的冷战也宣告结束。作为二战之后东西方最大的两股势力，虽然没有任何正面交锋，但是长期冷战都对两国的内在经济有明显伤害。冷战的结束也让两者可以专心对付共同的敌人：经济增长。

　　作为冷战结束后的第一任总统，克林顿开始大幅削减国防开支，任期内美国军费开支一直是负增长。相反的，克林顿总统将更多精力放在了经济增长。包括打破了对于银行的监管，大力发展高速互联网。在整个克林顿总统的任期内，迎来了美国过去30年经济增长最好的阶段。另一边，美联储主席的格林斯潘从沃尔克手中接手了低通胀，高增长的经济。于是当年两人成为了全美最受欢迎的政治家和银行家。

　　血色婚礼：俄罗斯违约消灭LTCM

　　《权力的游戏》中让人十分痛心的一集就是血色婚礼。Rob Stark和他的母亲，被Waldo Frey家族在婚礼中杀害。现实生活中的90年代，我们也在长期资本管理公司中看到了类似故事。

　　1994年的华尔街，一家名为长期资本管理公司的对冲基金成立了。这家基金是天才的"梦之队"：掌门人是被誉为能"点石成金"的华尔街"债券套利之父"约翰·梅里韦瑟;合伙人包括以期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的罗伯特·默顿和马尔隆·斯科尔斯以及前美国财政部副部长兼美联储副主席戴维·马林斯等。这样一支号称"每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方"的梦之队，在成立之初就毫不费力地说服80名创始投资者每人至少拿出1000万美元。这些投资者包括：前贝尔斯登董事长兼首席执行官詹姆斯·凯恩;美林证券在当时也购买了其一大笔股份，用来出售给自己的大客户;瑞士联合银行几乎在一夜之间，就把长期资本管理公司定位为其最大的投资对象。

　　通过LTCM的定价模型做套利交易，以及巨大的杠杆，LTCM在一开始几年的收益率高得惊人。1994年他们的收益率达到了28%，1995年的收益率59%，1996年是57%。公司的资本也由最初的12.5亿美元上升到了48亿美元，实现了约40%的年均回报率和185%的总资本收益率。要知道，在当时的市场中成立几年就达到48亿美元规模是不可想象的。

　　LTCM的投资理念非常简单，无论是默顿，还是斯科尔斯，包括2013年获得诺贝尔经济学奖的法马，所有这些金融学大师有一个共同的信念，那就是市场是有效的。如果价格出现了错误，市场一定会把它纠正过来。跟着市场走，就能赚大把大把的钱，这就是LTCM的哲学。事实看，看过关于LTCM的回忆录就清楚的知道，长期资本管理其实通常只赚很小的价差。比如1992年8月和1993年2月发行的30年期国债收益率之间有12个bp的价差，然后他们通过加大杠杆来套利。

　　然而，在1998年3-9月的短短6个月内，该基金却整整亏掉50亿美元，甚至在这年的某一天之内就亏掉5.53亿美元。最后濒临破产，连美联储都不得不出面召集由14家大银行组成的银团对其救助。背后的原因很简单，他们在俄罗斯遇到了“血色婚礼”。

　　由于美国国债市场趋于饱和，长期资本需要寻找美国以外的市场。正好1997年发生了东南亚金融危机。大量的资金流出亚洲和新兴市场。然而长期资本管理却认为风险定价出错了，大量冲入这个市场，购买俄罗斯国债。

　　进入1998年之后，来自俄罗斯的消息越来越糟糕。外资大量流出、俄罗斯的外汇储备几乎干涸、石油价格暴跌了33%。莫斯科股票市场8个月内跌了75%，短期利率飙升至200%。就在人心惶惶的时候，俄罗斯杜马拒绝了IMF提出的改革方案，然后，杜马放假了，包括叶利钦总统在内，所有的高官都去度假了。8月17日，俄罗斯突然发表声明，他们不会考虑偿还外国债务，卢布马上就会贬值。俄罗斯还宣布，就连原来借大家的折合135亿美元的内债，他们也没有意思还钱了。最终俄罗斯的违约，血洗了长期资本，也成为金融历史上最惨痛的一次教训。

　　最后我们来谈谈标普从原油盛世转向消费崛起带给我们的思考。我们看到只吃资源的那些企业难以长期发展，因为消费在升级，比如衣食住行是人们基本的需求，是根源的东西，所以这些都是王者。但是，过几十年再往回看的时候，虽然需求并没有变化，但是由于渠道、模式发生一些变化，比如现在的电商、互联网，所以以前那些日子过的好的百货零售商，目前的日子反而都不太好，我们都知道需求并没有变化，那他们为什么而变得难过?这个我觉得是可以引起大家思考。 

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