曹中铭:对两融风险要有清醒的认识

时间：2015-01-12 23:27    来源：中国经济新闻网  

 

（网络配图）

　　A股什么事情都容易演绎到极致。2007年以基金为首的机构投资者拼命骑马将股指炒至6124点的高位，为其后金融危机下的肆虐储蓄了充足的“势能”;自去年下半年启动的此轮行情，在央行降息的刺激下，券商股股价几乎是一口气涨到位;在两融方面，伴随着股市的上涨，两融余额轻松突破万亿大关，而这在此前是不可想象的。

　　截至1月6日，两融余额为10459.93亿元。其中，融资余额10377.28亿元，融券余额82.65亿元。数据既见证着融资与融券业务发展的严重失衡，也体现出这轮牛市的杠杆型特征。然而，随着两融余额特别是融资余额的快速增长，以及股指逐渐步入高位，两融业务正发生着微妙的变化。显然，对于这一变化，市场不可掉以轻心。

　　今年首个交易日沪深股市迎来开门红，上证指数更是收出百战长阳。然而，与之不协调的是，当日融资买入额为1407.39亿元，不仅与1823.49亿元的历史峰值相去较远，相反融资偿还额却高达1285.40亿元，处于较高水平。在融资余额增幅放缓的同时，融券余额却大幅走高，达到了83.44亿元，创出历史新高。融资余额增幅放缓，说明投资者更加谨慎;而融券余额增长，则说明空方力量的加强。

　　杠杆上的牛市还能“牛”多久，时间会给出答案。不过，对于两融业务在牛市氛围下的迅猛发展，必须引起足够的重视。有了两融业务，牛市行情将大幅增厚券商的业绩。为了从两融业务中获取更大的利益，各券商也纷纷上演了跑马圈地，争抢市场份额的一面。有的券商一再降低投资者的参与门槛，从此前的20万元降至5万元;有的券商将杠杆比例从1:1提高至1:2，甚至是1:3的亦大有人在。所有这一切，均无形中放大了两融业务的风险。

　　尽管融资融券业务在市场已有几年时间，但市场对于其中的风险并没有清醒的认识。更多地，我们把ST昌九生化与成飞集成融资盘爆仓均看成了个案。然而，对于两融业务引发的系统性风险，投资者切不可等闲视之。

　　笔者以为，两融业务的风险首先表现在融资业务与融券业务发展的严重失衡上。两融业务具有助涨助跌的作用，本轮行情上证指数能够快速攻克诸多整数关口，与融资余额的爆炸式增长关系密切。超过万亿的融资余额在助涨股市的同时，其做空的风险也在慢慢累积。毕竟，如此巨量的资金是“融”进来的，迟早是要偿还的。而且，由于融券业务没有同步跟上，融资盘卖出股票并没有融券投资者买入股票与之形成对冲，不仅对个股上涨产生压力，极端情形下会助跌股价。

　　其次，业绩较差个股成两融标的产生的风险。ST昌九融资盘爆仓，与其说是因为重组失败惹的祸，倒不如说是垃圾股成为两融标的股票导致的更为确切。两融标的股票扩容，并不意味着要把这些垃圾股拉上“垫背”。一些没有业绩支持的个股，随着注册制实施的日益临近，其壳资源将越来越贬值，最终会传导至股价上，那么融资盘的亏损是可预见的。因此，建议监管部门对于两融标的每年调整一次，业绩股应排除在外。

　　其三，融资盘相互踩踏产生的风险。A股市场常常会产生“多杀多”现象，最终的结果是市场元气大伤。目前超万亿的融资余额，一旦遭遇到市场持续下跌或遭遇突发状况，其后果无疑是灾难性的。在融资盘相互踩踏的背景下，多方资金夺路而逃，市场的惨烈程度并不亚于像成飞集成与ST昌九的持续下跌，并且容易产生系统性风险。

　　两融业务开创了A股新的做多与做空模式，在两融余额超过万亿且融券余额几乎可以忽略不计的情形下，如果市场遭遇持续下跌或调整，其力度与深度都将超出我们的预料。对此，投资者不可没有防范之心。

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