欧元区有望走出负面循环重现吸引力

时间：2016-01-12 17:08 来源：东方财富网

　　考虑政治、经济、政策等多个维度的相对变化和边际变化，2016年，欧洲是一个相对吸引力较强的市场，欧元或将渐次贬值至与美元平价，但相对于现在的贬值空间较为有限。受益于经济复苏、区内团结和宽松货币，欧元区有望表现出具有吸引力的相对强势。

　　欧元区2015年经济复苏取得一定成果，但地缘政治动荡不安，希腊退欧、乌克兰危机、法国暴恐等事件对区域政治经济稳定带来了一定冲击。展望2016年，欧元区经济有望真正走出危机后两次衰退的阴霾，实现可持续的温和复苏，债务通缩的长期压力也将有所缓解;地缘政治动荡还将延续，但法国暴恐事件将让欧元区在恐怖主义的“共同威胁”下变得更加团结，这反而对欧洲一体化构成长期激励，有助于欧洲一体化的长期推进。

　　2008年金融危机爆发以来，欧元区经济经历了两次衰退：从年度数据看，2009年，欧元区经济增长率为-4.57%;2012至2013年，欧元区经济增长率分别为-0.81%和-0.28%。从季度数据看，2008年四季度至2009年四季度连续五个季度同比负增长;2012年一季度至2013年三季度连续七个季度同比负增长。着眼现在并展望未来，受益于内生调整、全球复苏和宽松政策，欧元区经济正逐步走出衰退泥沼。根据IMF2015年10月的数据，2015年欧元区经济增长率预估值为1.48%。

　　看增长数据，2016年欧元区经济复苏有望呈现出四大亮点：一是增长趋势渐进强化。据IMF的预测，欧元区有望实现1.64%的经济增长，经济增速连续第三年提振;区内19个国家，有14个经济增速较2015年提振，只有爱尔兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙和斯洛文尼亚增速下滑。二是增长力度高于历史平均。2015年二季度和三季度，欧元区经济季度同比增速分别为1.5%和1.6%，2013年重拾复苏以来首次超过1.4%的季度历史增长均速;2016年欧元区经济预估增速也高于1.45%的1992-2014年欧元区经济历史平均增速。三是核心国家表现强劲。区内重要国家增长势头良好，边缘国家依旧没有回到长期增长通道。德国、西班牙、意大利、葡萄牙和马耳他五个欧元区成员国经济增速超过其历史均速;法国、荷兰和拉脱维亚经济增速和历史均速相仿;塞浦路斯、爱沙尼亚、芬兰、希腊、爱尔兰和立陶宛经济增速则落后历史均速超过1个百分点。四是增长惯性有望长期保持。据IMF的预测，2016至2020年，欧元区经济增长率都有望高于2014年水平和历史平均水平。

　　危机以来，欧元区经济深受债务通缩的拖累，而在货币政策宽松长期、持续加力的刺激下，2016年欧元区有望初步走出负面循环的阴霾。

　　从学理上看，债务通缩具有四重危险性：第一，债务通缩具有极其负面的“正反馈效应”，债务高企会从供需两个维度削弱经济活力，加大真实通缩压力，推高违约率，让整个融资体系更加脆弱。第二，债务通缩具有对金融体系和实体经济的双重杀伤力，企业生存危机和银行流动性危机可能同时发生。第三，债务通缩具有扭曲资产价格的效应，在债务风险高企、流动性收缩、萧条氛围浓厚的市场环境中，各类金融资产定价难以按照市场规则有序进行。第四，债务通缩具有心理冲击效应，负面循环一旦触发，负面情绪将持续酝酿并积聚，一些经营良好的企业和基本面健康的资产也会受到意外冲击，并可能由此面临困境。经济学家欧文·费雪在名著《繁荣与萧条》中认为，债务通缩是1929-1933年“大萧条”的根本成因，这一观点得到包括美联储前主席伯南克在内的诸多主流经济学家的认同。

　　笔者认为，债务通缩是欧元区经济最大的风险。一方面，受高福利社会模式和大规模救助的影响，危机后欧元区财政债务风险高企。2009和2010年，欧元区财政赤字率高达6.21%和6.13%，2011和2012年也高于3%，“马约”约束形同虚设;2007年危机爆发前，欧元区政府负债率仅为65%，2010年升至83.85%，高于国际警戒线，2014年最高升至94.18%，接近100%的技术破产线。另一方面，受经济增长乏力和结构性问题突出的复杂影响，危机后欧元区通缩压力凸显。2007年危机爆发前，欧元区通胀率为3.34%，2009年骤降至0.32%，2014年仅为0.43%，2015年预估值为0.19%。欧元区赤字债务风险的缓解势头有望在2016年延续，但赤字债务风险的绝对水平依旧较高。据IMF的预测，2016年欧元区财政赤字率有望降至1.67%，危机以来首次低于2%，负债率有望小幅降至92.78%。在经济复苏大趋势下，通缩压力也有望缓解，但离温和通胀的目标依旧有一定差距，2016年欧元区通胀预估值为1.02%。

　　重压之下，化解债务通缩压力依旧是欧元区首要任务，欧洲央行将继续维持并可能进一步加大货币宽松力度。欧元区与美国最大的不同在于，依旧具有明显的产出缺口，据IMF预测，2016年欧元区实际GDP增长落后于潜在水平的产出缺口高达1.58个百分点，除德国、卢森堡和马耳他，欧元区其他16个成员国都存在产出缺口，这意味着宽松货币政策有望同时带来增长效应和通胀效应，这对化解欧元区债务通缩风险提供帮助。这也是笔者对2016年欧元区债务风险根本性缓解保有信心的重要原因。

　　考虑政治、经济、政策等多个维度的相对变化和边际变化，2016年，欧洲是一个相对吸引力较强的市场，欧元可能将渐次贬值至和美元平价，但相对于现在的贬值空间较为有限。受益于经济复苏、区内团结和宽松货币，欧元区市场有望表现出具有吸引力的相对强势。

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