欧版QE向西看 欧元区寄望美式QE

时间：2014-09-02 15:23    来源：北京商报  

　　在本周四议息会议召开之前，欧元区货币政策制定者正在就应对通缩逼近和增长停滞进行艰苦的讨论：现在是否已经到了实施美式量化宽松计划(QE)的时刻?如果果断行动，QE在欧洲大陆将会以什么样的方式发挥作用?QE最终能否起到预期的效果?付出的代价又有多大?在这场讨论中，通过QE实现强势复苏的美国成为欧洲人的观察对象。

　　欧元区寄望美式QE

　　在欧洲央行行长德拉吉上周在美国演讲之后，关于欧版QE的讨论迅速升温。德拉吉当时指出，欧元区通胀预期一直在下调，欧洲央行将在其职权范围内采取一切必要措施以确保实现中期通胀目标。

　　在二季度经济增长意外停滞之后，日前公布的欧元区8月通胀数据显示欧元区经济前景令人堪忧：德国和法国8月通胀率同比增长0.8%和0.5%;意大利和西班牙已经进入负区间，分别为-0.1%和-0.5%;欧元区为0.3%，均远低于目标值。

　　CNBC高级经济记者史蒂夫·莱斯曼1日在CNBC网站发表《欧洲央行权衡QE的震撼效应》一文认为，德拉吉的表态提高了外界对于欧洲央行进一步行动的预期：不在本周，便在下月，欧洲央行势必采取宽松行动。

　　“欧洲央行现在需要给市场形成震慑，而它现在的动作跟经济形势相差太远”，前美联储理事里克·米什金对CNBC表示，量宽计划会被市场当做央行将经济重新膨胀起来的一种承诺，这将对经济增长和就业起到正面作用。

　　兰格经济研究中心首席分析师陈克新认为，国际金融危机后，宽松力度较大的美英实现了较快复苏，而由于德国的反对，欧元区宽松政策力度一直不够。面对下行压力，欧洲央行今后可能会出台新的的宽松政策。

　　QE“政治上不可行”?

　　莱斯曼引述一位不同意实施QE的欧洲央行前行长的观点认为，“以政府购债为内容的进攻性QE计划执行困难，还会产生很大的政治问题”，并且跟潜在的负担相比，经济效果也并不确定。

　　莱斯曼认为，对于欧洲央行扩大资产负债表和购买那些财政纪律松懈国家债券的暗示，德国和其他国家已经表示关切，这最终将迫使德国通过欧洲央行而成为间接购债者。

　　但莱斯曼同时指出，鉴于购买的政府债券与各国经济规模大致对等，30%的QE计划将被用于德国，一些国家可能会有不公平之感。

　　清华大学经济管理学院教授张陶伟认为，目前不仅欧元区基准利率下调为负，银行同业拆借也进入负区间，这说明欧元区的问题不是资金成本高和资金不足的问题，而是包括银行企业和非银行企业投资欲望不足的问题，这才是欧元区现在面临的根本问题。

　　QE三效果：信贷宽松、资产组合和预期

　　那么，被热议的QE到底是怎样发挥作用的呢?它能否带领欧元区走出困境呢?在莱斯曼看来，经济学家对这一问题有三种观点。

　　最明显的效果是信贷宽松。通过购买固定收益资产，央行将推动资产价格上扬和收益率下滑。这一举措被认为对各类型的债务都有影响，因为降低无风险资产或主权债券收益率也会带动其他资产收益率下降。

　　莱斯曼认为，美联储不光购买国债，而是更进一步将按揭债券纳入到投资组合中。欧洲央行计划购买资产担保证券最终可能会呈现出这样的景象：瞄准一个特定的信贷部门以降低其收益。这可能是欧洲现在很有说服力的一个方案。国债收益率已经大幅下滑，这会带动公司债券收益率的下滑。

　　一些声音认为，这种下滑是出自于对欧版QE出台的预期，并警告称如果德拉吉不完整出台QE计划，债券价格还可能反弹。但是，债券收益下滑的原因也可能是欧元区通胀前景日渐暗淡，从而导致欧洲各种资产价格的下降。

　　第二是资产组合效应。通过驱动收益率下滑，QE会倒逼投资者承担更大风险。由于政府债券收益率已经很低，投资者将转而在股市等风险更高的领域寻求更高回报，这将有助于实体经济。

　　例如，更高的股票价格经常与更大的资本支出相联系。美联储在出台QE之后，资本支出刚开始出现延误，但现在正在提速。

　　需要指出的是，资产组合效应也会造成资本分配错置，逼迫投资者将资金放在他们感到不安心的地方。当债券收益率开始反弹，资金可能重回债券市场，从而给股市带来重挫。

　　第三是预期效应。预期效应是央行角色的奥妙所在。大多数投资者甚至货币政策专家都并不完全理解央行政策影响利率和经济的方式，因此才有“不要和美联储对着干”的口头禅。但投资者能够理解央行所释放的信号和意图，正如一些专家所说，QE意味着欧洲央行对于采取任何可能方式以实现2%通胀目标的完全承诺。

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