海天味业:盈利能力提升,品类扩张顺利

时间：2015-03-11 09:46    来源：方正证券  

　　事件:3月9日,海天味业(咨询 买卖)发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入98.17亿元,同比增长16.85%;实现归属母公司股东的净利润20.90亿元,同比增长30.12%;实现扣非后净利润20.08亿元,同比增长29.86%,EPS为1.4元/股。分配预案或公积金转增股本预案:十派8.5元送8股。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、公司14年业绩略超预期,四季度收入利润增速环比加快:公司2014年四季度实现营业收入25.40亿元,同比增长20.08%;扣非后净利润5.42亿元,同比增长38.96%,数据较为可观。14年公司产品升级,高端新品销售良好,且通过有效的成本费用管控,带动公司盈利能力增强,整体毛利率同比提高了1.18个百分点,为40.41%。公司去年提出的限制性股票激励计划对应的解锁业绩要求是2014-2017年收入增速分别不低于16.8%、15%、14%、13%,扣非净利润增速不低于24%、21%、18%、17%。14年目标已完成,看好公司未来稳步增长。

　　2、分产品来看,酱油增速维持在12%以上,调味酱高速增长:酱油收入同比增长12.85%,调味酱同比增长32.21%,蚝油同比增长20.06%。酱油增速虽有放缓,但仍保持近13%的水平,高端酱油继续保持较快增长。渠道下沉、精细化以及产品升级是驱动酱油增长的主要动力。调味酱新产品招牌拌饭酱热卖并呈现较高速增长,与黄豆酱一起带动调味酱迅速扩张,且调味酱盈利能力增强,毛利率同比增长3.74个百分点,我们看好酱类的发展空间;蚝油增速稳健,市场份额不断提高,全国化趋势明确。

　　3、调味品行业未来的发展在于产品升级品牌化进程加快,海天作为龙头拥有强大的渠道能力、品牌力以及品类拓展能力,将受益明显。品类扩张成就海天持续增长:调味品行业高端化趋势加快,尤其是酱油和酱类子行业。海天去年推出的高端老字号酱油销售良好,招牌拌饭酱已成为过亿单品。公司目前处于多品类拓展以及渠道精细化打造期,品类延伸需要渠道的广度和深度,而渠道扩张也需要品类的驱动。海天目前已经建立了2000多家经销商、10000多家的联盟商,网络遍布全国,未来会有进一步的细化和下沉,带动更多产品的上规模发展。单品培育方面:公司未来将在4个过10亿元单品的基础上主推拌饭酱、老字号高端产品和料酒,也有可能通过并购寻求潜力单品。

　　4、盈利预测及评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.69元、1.99元、2.34元,对应PE分别为27倍、23倍、19倍,给予“推荐”评级。

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