申万宏源王胜：等待A股明年的春季躁动

时间：2015-11-26 22:16    来源：证券时报  

　　作为一家老牌且研究覆盖行业最全的券商卖方研究所，申万宏源(000166,股吧)研究所向来在行业内以策略研究著称。

　　针对2016年的A股投资策略、注册制推出对并购市场的影响，以及新三板市场制度红利释放对市场的影响等，券商中国记者对申万宏源首席策略分析师王胜进行了专访。

　　申万宏源首席策略分析师王胜，作为一名年轻却卓有市场敏锐判断力的分析师，有着4年建筑行业分析和4年的策略研究经验。王胜继承了申万宏源研究所的独特研究方法和思维体系，亦有自己独到的研究思路，在国内外投资领域里获得投资者高度认可，素有“宏观看姜超，策略看王胜”之称。

　　A股将跳一场市场与改革预期的交谊舞

　　券商中国记者：对于2016年A股市场的策略观点、逻辑，包括对点位的判断，未来看好哪些板块和主题投资?

　　王胜：明年较今年预计总体波动区间中枢不会有太大变化。今年是2850点~5200点，波动中枢在4000点附近。明年波动的中枢较2015年不会偏离太多，因为整个经济基本面没有发生太大的变化。

　　与此对应的是，今年的下行主要因为场外配资的清理以及包括人民币贬值一类重大超预期事件的影响。而剔除这些因素的影响，明年的波动中枢不会有太大的变化。

　　在波动的幅度方面，明年将较今年有所收窄。一个重要原因是，场外配资没有了。股价永远是最乐观的和最悲观的人买卖出来的。最乐观的人就是场外配资的高风险偏好的资金，这部分钱撤离了市场，它是被永久性地、行政性地被阻隔在场外，包括像银行配资这些钱不像以前那样随意进来了，所以波动上限会比今年要低。

　　波动区间的下限方面，我估的是3050点。在2850点的时候，大家觉得人民币贬值了，钱都流出去，中国就要一场灾难，预期是非常悲观的，在此种情况下，股市被打到2850点。我认为明年的低点不会比这个点位更低了。

　　从我的角度来讲，明年的春季躁动还是可以期待的，尽管大家担心1月8号的大非解禁，很担心12月中下旬美联储的加息，然而这两者是可能造成市场回撤的因素，但不构成市场下跌的主要矛盾。

　　第二个时点，我倾向于2016年下半年9月前后，就是在二季度末、三季度初可能会有比较明显的上涨。这里面的核心逻辑是中国政治经济学是高于一切的。2016年9月将有两件大事：第一件事，如果今年11月底SDR成型了，正式实施要到明年9月;第二大事情就是G20峰会在杭州召开。这两件事情都是政治上非常重要的事情。上述两个时点比较值得重视，全年可能走势呈N字形。

　　在投资结构上，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，强烈推荐高景气的SHAREN组合——Sports：体育;Health Care：医疗服务;Avant-tech：前卫科技;Recreation：休闲娱乐;Education：教育;New Energy：新能源。2016年，尊重平行世界的格局的同时，积极配置SHARE N组合，分享中国经济转型创新的红利。

　　我仍然坚持2016年重点主题为国企改革。国企改革“1+N”方案仍有望催化，第二批央企改革试点也呼之欲出。各地国改政策和试点将接踵而至，关注上海、山东、广东、福建、贵州等。

　　A股的2016年将跳一场市场与改革预期的交谊舞，中性假设下，上证综指至少摸高至4000点，创业板指触及3550点。

　　注册制推出后将迎并购真正黄金时代

　　券商中国记者：市场一直很担心，注册制推出将会对并购市场产生负面的影响。对此，您如何看待?

　　王胜：中国的注册制一定是渐进式的注册制。全球的注册制的推进都是以10年为单位，不以年为单位。再者，注册制一定有审核，只不过这个审核在交易层面进行，而不是在证监会层面进行，相当于注册制具备自律性质。此外，注册制一定是中国特色的注册制，一定是供给式逐步放开，而不是一步到位的，因为市场本身还不够成熟，管理层一定会考虑到中国自身的特色，摸着石头逐步过河，不可能做过于激进地进行改革。换言之，新三板是注册制的试验田。

　　长期来看，对专业机构投资者而言，注册制的推出是一件好事。真正的让钱集中到专业投资者的手中，他们的UM会扩张，资产管理也会迎来黄金时代。对散户而言，如果研究能力不足，再遇上注册制，以后就真的只能炒仙股了。

　　值得注意的是，2016年的跨界成长依旧会很活跃。大家原本担心注册制推出后，并购就会受到负面影响。负面影响的背后逻辑是，注册制推出之后，公司可随意上市，然后并购不行了，就不用被收购了。但实际上，注册制推出后的上市节奏还是会被控制的，不可能一下子全面放开。

　　并购是有它自己的协同效应的，其目的并不仅仅是为了上市圈钱融资，还有很多协同效应。被一个上市公司收购，有可能会因此得到一个纵向一体化的、垂直一体化的平台，凡此种种。所以，我觉得中国的并购时代才刚刚开启，有可能我们会看到更多的保险公司举牌。

　　在我看来，中国在注册制推出以后，将真正迎来并购的黄金时代。中国目前其实还没有真正迎来并购的黄金时代。中国目前的并购数量很多，但是有质量的大型并购并不多，而且应用上新的杠杆式的“蛇吞象”的大型并购其实不多。我觉得，这个时代刚来，各种并购贷款融资未来都会很活跃，支配到金融工具都会大量发展的。注册制推出以后分化会比较厉害，因为有了注册制以后，有些公司才有可能由于它被严重低估，才会有被并购价值。

　　那么，为什么在注册制推出之后，反而并购的黄金时代才到来?

　　因为，那时，标的够多，二级市场可以直接举牌。以前，并购都是一级市场的事情，二级市场上没有真正的像举牌的这种。此外，现在股权比例越来越分散，这样一来，对二级市场的举牌也会更加有利。再者，客观上讲，现在很多并购的金融贷款和金融工具也没跟上。第四，注册制以后，原有的标的才会被研究不足。现在，A股是一个过度研究的市场，注册制推出后，更多的标的上来之后，一定会有被研究不足被低估的标的，这时候，并购就变得有意义了。复星在海外的并购，就是不断地在海外资本市场找阶段性由于特定事件冲击导致的被低估的公司，该公司就一把收购。

　　新三板是注册制的试验田

　　券商中国记者：新三板的赚钱效应在提升，有利于大类资产配置格局向股权市场进一步倾斜，包括A股市场在资金供需平衡方面将收益。您怎么看待新三板制度红利逐步释放对整个市场的影响?

　　王胜：市场一直比较担心新三板挂牌企业的转板会增加创业板的供给，但是，我认为，如果新三板市场活跃了，它反而能够为A股提供很多新鲜的标的。A股现在有一个问题：现代服务业的标的并不多。

　　与此不同，新三板市场上却什么类型的企业都有。例如，像月子会所此类的各种新兴服务业。多元化行业的公司若能够成功转板到创业板，不是反而增加了创业板的活力吗?如果创业板能有赚钱效应，不是能吸引到更多钱吗?无非是指数怎么表现，我们可以不管它。因为，重要的是市场因此有赚钱的机会，或者说会以什么指数来描述该市场。

　　此外，就算新三板公司不进行转板，它依然能够活跃市场，其本身也是权益资产，对于整个大类资产配置向权益这块吸引，是有好处的。新三板的活跃对这块肯定是有益处的。

　　不过，客观地讲，新三板市场骗子还是很多的，有些公司的财务是看不懂的，存在不少财务造假的公司。A股现在是上交所、深交所的股票，大部分散户是被保护的。试问一个问题：A股的质地好还是港股的质地好?一般人都会说港股有好多优质的公司。事实上，不是的，按比例来算，A股的好公司比例更高。因为，A股的全部的投资者是受保护的投资者，都是审核过的财务不造假的公司才能上市的。

　　因而，新三板设置较高的门槛，其实是出于保护投资者的考虑，在做投资者的分层。另外，将新三板的挂牌公司进行分层，分层级别较高的公司，日后会考虑连续竞价交易，如此一来，新三板其实就已经变相地取代了注册制。

　　短期来看，新三板还可以。但是，新三板需要迎接权益类的风险偏好的系统去上升，才会迎来自己的春天，它是滞后于主板的风险偏好反应的。新三板和B股是一样的，是滞后反应。从我的角度来说，新三板分层推出肯定是新三板前进道路上很重要的一步，但是从它到集合竞价还有很漫长的路要走。但是，一旦集合竞价推出实则就是注册制了。

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