债转股是让A股投资者为坏账买单

时间：2016-04-10 23:34    来源：证券市场周刊  

　　《红周刊》特约作者　胡东辉

　　债转股成为近期市场的一个热点话题，据说有1万亿元债务将在3年之内试点债转股。让人莫名其妙的是，不少市场分析师居然认为这是一个利好消息，声称债转股将对A股市场催生千点行情。债转股意味着增加股票供给，虽然这些股票暂时不能上市流通，但最终还是要流向二级市场的，由二级市场投资者接盘，因此这绝对是利空消息。然而,目前一些市场分析师将债转股鼓噪成利好，这将严重误导管理层的决策，从而给A股市场带来灾难性的后果。

　　债转股不能解决公司经营不善问题

　　把债转股说成是利好的逻辑是这样的：对债务人而言，债转股以后，降低了公司负债率，不用还钱了，利息也免了，降低了财务成本，构成利好;对债权人(主要是银行)而言，本来已经沦为不良资产，很可能收不回来了，将作坏账处理，债转股以后则避免了坏账，将来抛售套现还有可能获利，构成利好。在这个逻辑下，债务公司和债权银行都能因为这个利好被炒作。所谓引发千点行情，着眼点在于银行股是A股市场最大的权重股，如果银行股被炒高，大象起舞，千点行情自然可期。

　　这种设想完全是理想化的，只看到了有利的一面，对不良后果却没有任何考量。债转股公司一般都是因为经营不善而无法按期还债或者已经无力还债的，因此出现债务违约。债转股本身并不能解决公司经营不善的问题，只是缓解了迫在眉睫的债务危机，可以不必还债了，暂时减轻了资金压力。这种利好其实是很有限的，因为经营不善的问题依然如故，而且这种公司很可能仍然需要再借新债以维持经营，还有哪家银行会再次掉进这个无底洞中去呢?如果公司经营仍然难以为继，炒作这种利好是不可持续的。

　　对银行这个最大的债权人而言，也是利弊互现。债转股或许暂时避免了坏账，使得银行的不良贷款率下降，但如前所述，由于并没有解决债转股公司的经营不善问题，将来很有可能因经营不善再次面临困境，银行获得的股权最终仍然一文不值。不过在目前的A股市场环境中，由于资产重组的神奇功效，问题公司最后获得新生上演乌鸡变凤凰戏码的概率较高，因此债转股对银行来说利大于弊。正因为如此，这倒有可能使银行放松对不良贷款的控制，反正还有债转股兜底，最终可能让银行本身的经营也陷入风险之中。

　　债转股本质是将债务转嫁给投资者

　　无论出现哪种情况，对二级市场投资者都是不公平的。债转股是对原股东股权的一次稀释，股本总额的扩大摊薄了每股收益，挤压了原股东的权益。债转股本身并非还债，而是债务的转移，是债务人将债务转嫁给其他潜在的股东。债转股的实质是定向增发股份，以股抵债。债权人获得股权非其本意，无意长期持有，必然追求在尽可能短的时间内抛售套现，增加了二级市场的抛压，从而对二级市场股价产生冲击。表面上看债权人通过债转股避免了坏账损失，但实质上是将这个损失转嫁给了二级市场的投资者，让他们来为债务人的债务违约买单。

　　债转股与濒临退市公司的资产重组殊途同归，都是让二级市场投资者来买单。多少年来，A股市场中很多无解的难题都是通过这样的方式来化解的，屡试不爽，似乎是个好办法，其实这早已埋下了祸根，今天A股市场中的很多顽症都与此有关。债转股其实没有解决任何问题，只是将债务风险转嫁给了A股市场的投资者，是对投资者财富的一种剥夺。如果有1万亿元债转股，就意味着A股市场将凭空增加1万亿元市值的股票。股票供给大量增加，在任何时候都是利空因素，如果市场接盘资金没有相应增加，这将成为二级市场不能承受之重，只能向下寻求新的平衡。

　　鼓噪债转股会引发千点行情的人，无非是看到债转股暂时还有一、两年的限售期，认为可以利用这个时间差先炒作一把，今朝有酒今朝醉，哪管明日洪水滔天。这是非常短视的，也是非常有害的，无异于自寻绝路。如果A股市场炒作所谓的债转股利好，将向管理层传递错误的信号，让管理层误以为债转股是个好办法，受到了市场欢迎，从而加速推进债转股。等到市场无法承受，投资者用脚投票，投资者的损失已经很大了，这个代价是投资者付不起的。这样的前车之鉴已经很多了，现在岂能再重蹈覆辙?

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