人民币贬值才是A股最大风险

时间：2016-07-02 22:21    来源：人民网  

　　英国公投的结果让所有人大跌眼镜，出乎大部分市场人士的预期。毫无疑问，英国“脱欧”将是今年乃至未来数年内最重要的地缘政治事件。作为欧盟最大的贸易伙伴之一，中国经济会长期会受到一定影响，但同时也意味着中国在全球的战略地位提升，看能否把握战略机遇期。对于国内金融市场的影响则需要具体分析，股市、债市和汇市的影响各有千秋。

　　英国脱欧使得欧盟一体化进程受挫，此次脱欧主要受几方面因素影响。一是美国次贷危机后欧洲经济一蹶不振，整个欧洲经济环境疲软，英国从中受益有限;二是英国作为欧盟中经济实力第二强的国家，在次贷危机后经济复苏较快，某种程度上承担了救助其他欧盟国家的义务，例如希腊、塞浦路斯、冰岛等国家爆发严重债务危机，使得欧盟不得不出面进行救助，这种救助的成本按照经济实力分摊，则必然摊到德国、英国等经济实力较强的国家;三是英国对待外部移民和难民的政策难以统一，不愿意承担过多的负外部性;四是英国虽然按照经济实力，承担了仅次于德国的义务责任，但是并没有享受到与之匹配的权利，因为作为最早设立欧洲共同体的国家，德法仍是欧盟内部政策的主导力量;五是英国不同于其他欧盟国家，仍然保留英镑作为独立的货币，因此拥有独立的货币政策和财政政策，而且其作为独立岛国的独特地理位置，从地缘、货币上而言本身也具有相当的独立性。

　　从最后结果来看，52%的选民支持脱欧，48%支持留欧，两者差距并不大，但少数服从多数的投票制决定了48%选择留欧的人将不得不面临脱欧的结果。从年龄分布来看，越是年轻的群体选择留欧的比例越大，越是年老的群体选择留欧的比例越小，也意味着“老年人替年轻人选择了未来”。

　　英国“脱欧”意味着地缘政治风险上升，导致全球避险情绪升温，全球金融市场出现剧烈震荡，英镑兑美元收盘贬值8.87%，盘中最高贬值近12%;欧元兑美元下跌2.70%，盘中最高下跌4.5%。全球股市大跌，美国道琼斯指数下跌3.39%，STOXX欧洲50指数下跌6.7%。黄金国债和美元、日元大涨，避险情绪推升黄金一度涨破1350、日元升值6%，美元指数一度上行3.9%。由于英镑和欧元大贬导致美元大幅升值，市场预期美联储在今年年内加息概率极低，甚至再次出现了降息预期。当前期货市场数据显示，市场预期7月、9月、11月不仅不会加息，还有4.8%的可能性会降息，12月加息的可能性也降至22.7%。

　　从中长期看，英国脱欧意味着中国和欧盟的贸易摩擦可能会上升。对相信自由贸易的英国来说，欧盟尤其是南欧国家更倾向于贸易保护。而今年5月欧盟刚刚拒绝给与中国市场经济地位，离开了英国这个愿意支持中国获得市场经济地位的伙伴，未来中国和欧盟之间的贸易冲突可能会有所上升。而且欧洲地缘政治不稳定、经济衰退对我国经济有一定影响，但从另外角度看我国经济在全球的地位会上升。从另外角度而言，人民币国际化也可能是好事，对国际货币的需求可能更趋于多元化，为了汇率体系稳定，需要多元化，对人民币接纳的速度可能会有一定的加快。

　　英国脱欧对国内市场的影响要显著小于全球市场，当天A股下跌1.3%，盘中最大跌幅近3%;人民币汇率当天贬值0.73%，人民币/美元收盘于6.626，自年初以来首次突破6.60关口，人民币贬值幅度加大;唯一利好的是债券市场，10年期国债收益率当天下跌5bp。并且在本周一继续“股债双牛”，股市大涨1.45%，完全收复周五的下跌，债市10年国债收益率继续下行6bp，意味着周五股市下跌已经释放风险，债市继续上涨趋势。

　　显而易见，国内股市受到的冲击要远小于境外市场，以波动率看，在英国公投之前美国道琼斯工业指数今年最大跌幅仅为2.4%，公投当天下跌3.39%;而我国A股市场涨跌超过3%是家常便饭，但此次只下跌了1.3%，表明A股受此次脱欧公投的影响很小，主要有几方面原因。一是尽管英国脱欧对欧洲经济造成负面影响，使我国出口贸易受到一定影响，但是影响更有可能是中长期的，短期的负面影响不会太显著;二是中国经过次贷危机后的经济结构调整，对出口的依赖性下降，受欧洲经济冲击的影响不会那么显著;三是英国脱欧之后伦敦的金融中心地位可能下降，给我国发展全球金融中心创造了条件，反而是利好;四是A股经历过4个月的2800-3100点区间震荡，2800底部是市场的短期共识，暂时难以突破，上周五上证指数在最低2807点之后开始被拉上去。因此，对A股的影响远小于境外市场，但是若外围环境持续恶化，A股也将受情绪影响，击破2800点，若外围市场度过最恐慌的时刻开始回暖，则A股仍有可能继续保持区间震荡。

　　对于境内市场而言，最大的风险在于人民币贬值，但笔者认为人民币贬值的风险正在逐步释放，风险整体可控。上周五在美元指数大涨之后，人民币兑美元汇率出现0.73%的贬值，远低于2.54%的美元指数涨幅，意味着人民币兑一篮子货币仍是升值的。但是由于前期美元指数走弱，人民币跟随美元实际上兑一篮子货币积累了一定的贬值幅度，人民币有效汇率指数从年初的130下降到5月的125。人民币的有效汇率指数实际与两个指标密切相关，一是美元指数，二是人民币兑美元的贬值幅度。从2016年年初至5月底，美元指数下跌2.9%，人民币兑美元从6.49贬值到6.58，贬值1.4%;而人民币有效汇率指数从年初的130.14下降到5月末的124.97，下降幅度4.1%，几乎等于美元指数下跌幅度加上人民币兑美元的贬值幅度。按此测算，即使美元指数当前为96.05，仅比5月底上升0.2%，而人民币兑美元已贬值0.9%，这意味着人民币有效汇率指数实际上仍是下降的，这说明最近的人民币贬值是顺市场而为，央行有意为之，推动人民币顺势贬值，但是央行一定不会允许恐慌性的贬值出现。未来，大概率人民币有效汇率指数仍会下降，人民币兑美元会小幅缓慢贬值，而不会重现去年811汇改的大幅一次性贬值。并且，未来随着美元加息预期下降，市场恐慌情绪缓解，美元指数保持95-96的中枢水平上，则人民币汇率有可能在6.60-6.70的区间内震荡。如果美元经济强劲超预期，美元加息预期重新升温，则美元指数可能攀升到97以上，则人民币兑美元汇率有可能突破6.70，但今年不太可能触及6.80。

　　

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