奥飞娱乐：减费提效 业绩有望明年改善

时间：2017-10-27 10:02    来源：华泰证券  

 　　期间费率拖累业绩，预计明年有明显改善

　　公司发布2017年三季报：1-9月营收同比增长5.75%至26.45亿元，归母净利同比下滑27.96%至3.15亿元，接近业绩预告的下限，符合预期。前三季度非经常性损益1.82亿元，扣非后归属净利润1.34亿元，同比下滑58.32%，主要受高费用率拖累，公司已调整战略，缩减开支，聚焦优势业务，预计随着23.5亿元定增到位和调整期结束，18年期间费用率将有明显改善。公司预计2017年归母净利同比变动-30%~0%至3.49亿元~4.98亿元，主要原因系互娱业务调整，新业态以及国际化布局费用增加。

　　聚焦在K12领域的竞争优势，开拓乐园、早教等新增长点

　　公司主业受益二胎和消费升级，具备长期增长潜力。1)IP开发：预计年内公司会上线新的重量级IP作品(萌鸡小队等)，有望复制超级飞侠的亮眼表现。2)婴童业务：上半年Babytrend 和广东金旺并表对营收贡献显着，随着澳贝品牌产品线的扩展和Babytrend在国内市场的推广，预计仍将保持高增长态势。3)新业态：公司计划今年建设2个商场内儿童乐园试点，目前一个乐园已经在广州开业，流量吸引能力显着;授权业务仍有很大市场空间，预计18年仍将延续高增长态势;除此之外，公司还在早教等领域进行尝试，产品有望明年上线。

　　合作开发有妖气IP库，聚焦主投主控项目

　　围绕有妖气，内部与剧业、影业紧密合作，外部与视频网站合作(如定制剧、版权分销等)开发IP。为了平衡参投项目的盈利波动性，公司将聚焦主投主控项目，未来有望加大投资比例，提升毛利率。目前公司已经储备《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目，希望对IP形成系列化，多轮次开发。

　　公司储备一定量股权，预计将带来投资收益

　　公司三季度追加1.06亿元投资FunnyFlux，后者由参股子公司变为控股子公司(持股60.02%)，我们估计此举为公司带来约为1.3亿的投资收益，是Q3净利润的主要构成。除此之外，公司还持有掌阅科技(持股0.81%，投资成本3600万元)、悠游堂、诺亦腾等公司股权，预计将带来投资收益。

　　公司仍处于业务和内控的调整期，预计明年业绩将所有好转

　　2017年属于公司的调整年，互娱板块费用投入较大而产出较2016年明显下滑。公司目前战略聚焦竞争优势地位的业务，在IP开发上寻求合作，加快进度，积累经验。考虑到17年受高费用率的拖累，调低17年的EPS;预计18年有望成为主营复苏，费率降低的一年，调整2017-2019年EPS分别为：0.31元、0.45元和0.54元。我们认为，公司在儿童娱乐和更高年龄段娱乐市场上具备卡位优势，具备长期增长潜力，2018年合理估值区间为35-40X，合理价格区间15.75-18.00元/股，维持增持评级。

　　风险提示：费用控制进度不及预期。

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