余永定：建议人民币盯住宽幅一篮子波幅加宽

时间：2016-04-27 22:45 来源：财经网

　　去年8月11日央行推出中间价改革方案后，人民币汇率进入不稳定时期。汇改后两日、去年12月中下旬、今年年初等几个时间段，人民币兑美元汇率大幅贬值，引起市场高度关注。那么，外汇市场的人民贬值压力从何而来?

　　中国社会科学院学部委员余永定近日在一场汇率政策研讨会上表示，从2014年第二季度开始，资本项目出现逆差，而且逆差越来越大，最后资本项目的逆差大于经常项目顺差，出现国际收支逆差的格局。

　　“一旦出现这种情况，人民币就处于贬值压力之下。”余永定表示，“总结一下就是外汇市场上美元供给减少，需求增加，人民币需求减少，供给增加，造成了人民币对美元的贬值压力。”

　　国家外汇管理局的数据显示，2015 年，中国经常账户顺差 3306 亿美元，较上年增长 19%;资本和金融账户(不含储备资产)逆差 4853 亿美元，而2014 年为逆差仅为514 亿美元。

　　外管局的数据还显示，2015年储备资产有所下降。当年中国储备资产(剔除汇率、价格等非交易价值变动影响)减少3429 亿美元。截至 2015 年末，我国外汇储备余额 3.33万亿美元,较上年末下降 5127 亿美元，创史上年度最大降幅。

　　他认为，不能把外汇储备的流失简单说成是“藏汇于民”。“(外储下降这么快)，我是有点心疼。” 余永定说，“应付全球性金融危机，所需要的资金也没有中国去年外汇储备下降的量大。”

　　余永定介绍，IMF资金总额为6600亿美元，欧洲稳定机制可调动资源总计是7000亿欧元，历史上花钱最多的一次救援——国际社会救援希腊耗费2400亿美元，IMF和美国财政部在东南亚金融危机救援花费1200亿美元。

　　余永定认为，外汇储备急剧下降是汇率维稳的代价。“如果不动用外汇储备，让汇率随行就市，中国可能就会减少外汇储备的损失。”余永定说。

　　余永定认为，面对贬值压力，货币当局应在四个目标中做出三项选择：汇率稳定、保住外汇储备、保持货币政策的独立性以及适度资本项目开放。换言之，同时保全四个目标是不可能的。

　　具体而言，如果要维持汇率稳定，那么外汇储备一定会逐渐减少，而且可能减少得越来越快，货币政策的独立性也就丧失。而且在人民币汇率不灵活的情况下，中国不能更大幅度地开放资本项目，甚至要加强资本管制。

　　“去年8月11日的汇改，我认为大方向上是正确的，”余永定表示，“改革的要点就是中间价的确定方法，但11日之后汇改变成了爬行盯住。”

　　所谓爬行盯住的汇率政策，基本上是与投机者博弈，旨在打破人民币贬值预期，使汇率稳定，资本外流减少，进而消除贬值压力，最终实现汇率的自主稳定。然而，打破贬值预期，维持汇率稳定，需要以付出大量外汇储备为代价。

　　余永定表示，这是因为并不是所有的贬值压力都来自于贬值预期，贬值预期在很大程度上是结果而不是原因。汇率稳定的预期可以通过央行释放信号来达到，其可信度又取决于信号强度和所涉及的时间跨度。由于央行持有大量外汇储备，如果央行发出在未来三个月人民币不会贬值的明确信号，市场肯定是会相信的。但如果时间长一些，如一年，市场就未必相信了。

　　“但无论如何，国际收支不会因为汇率稳定预期的形成而自动实现平衡或出现顺差。因国内外形势变化产生的贬值压力，并不会因为形成了汇率稳定的预期而消失。”余永定说，“在这种情况下，要维护汇率稳定和稳定汇率预期，就需要动用外汇储备。目前的汇率维稳取得一定成功。但形势一变，人民币的贬值压力会重新上升。”

　　余永定认为，应该选择保住外汇储备，而不是人民币汇率。为了保持货币政策独立性，汇率也必须具有足够灵活性。资本管制方面，他主张维持现状，但严格执行现有条例，必要时也可以加强。人民币即便一时出现大幅度贬值，对中国经济的影响也是有限的。在亚洲金融危机和全球金融危机期间，韩元都曾经大幅度贬值，但其经济是所有国家中恢复最快的。

　　“中国的经济基本面，不支持人民币的长期贬值。既然基本面不支持贬值，人民币贬值就是暂时的、短暂的，我们为什么要如此担心贬值?”余永定如是表示。

　　余永定认为，作为过渡，人民币可以盯住宽幅货币篮子，这一货币篮子的波幅非常宽，可能是15%，可能是20%，也可能是25%。保留汇率中间价，可以向市场显示央行的意图，有助于汇率稳定。由于浮动区间很宽，可以最大限度的节约外汇储备。

　　“至于到底波幅是多大、何时干预，央行不告诉市场。在超过这个由央行自己内部掌握的波幅之前，央行对汇率的下跌不做任何干预。”余永定说。

　　余永定举例称，如果央行认为贬值超过25%，中国经济会出现严重问题，那就把底线设在贬值25%。当人民币贬值幅度达到25%时，由于预期的分化，做空力量早已大大削弱，同时货币当局仍然拥有三万亿美元的外汇储备，加上必要的资本管制，完全可以保住底线。

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