证券市场执法凸显审慎制度的重要性

时间：2015-11-03 10:48 来源：21世纪经济报道

　　摘要：近日，金融证券系统的治理力度进一步加大，将今年年中股市震荡之后的严格执法推向了令人瞩目的新阶段。泽熙投资管...

　　近日，金融证券系统的治理力度进一步加大，将今年年中股市震荡之后的严格执法推向了令人瞩目的新阶段。泽熙投资管理有限公司总经理徐翔等人涉嫌通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格，被公安机关依法采取刑事强制措施;公安部指挥上海公安机关成功侦破一起以贸易公司为掩护，境外遥控指挥、境内实施交易的涉嫌操纵期货市场犯罪案件。中央巡视组近日进驻主要金融机构展开专项巡视，此前已有多名证监会与中信集团人士被带走调查。

　　这一系列市场治理和严格执法的举措，无疑可以提振投资者的信心，促进市场秩序的恢复和建设。从这些举措的连续推出和力度，也可看出今年6月至7月间证券市场反常波动的深刻影响，堪称中国证券市场发展转型的标志性事件。这次股市波动有其前所未见的新特征，其一，这是中国证券市场制度变革进程中经受的一次考验，融资融券、金融期货、场外配资等利于衍生品发展的交易工具，打开了资本增值的新空间，出现恶性市场操纵的风险也随之上升;其二，监管层与“国家队”前所未有地重兵投入救市，但仍难以阻止牛市陷入泥潭，并在救市过程中出现了目前正在追查的一些违法现象。

　　目前的市场治理举措，可以看做针对上述市场震荡新特征的一种回应。这些回应以事后的严格执法为内核，同时也提示了建立更为审慎的证券市场制度的重要性。伊世顿国际贸易有限公司总经理高燕等人以贸易公司为名，隐瞒实际控制的期货账户数量，利用保证金杠杆比例等交易规则，通过高频程序化交易软件自动批量下单、快速下单，以较小的资金投入反复开仓、平仓，获取暴利。这一案例尤其突出地呈现了衍生工具“落地”之后给市场监管带来的巨大挑战，也揭示了外资逐渐扩大对中国证券市场影响力的一些可能“通道”。要应对这些挑战，在事后的追责和执法之外，更需要从制度上做未雨绸缪的预防。

　　此次股市波动对国家经济和社会心理带来了颇大的冲击，对中国经济成长也有较大干扰，监管层将致力于防止此种规模的事件再次发生。目前的系列严厉举措，对类似的市场违法行为足以产生强大的震慑作用。接下来，令人期待的是，中国证券制度建设可以走出一条对金融危机有较强免疫力的新路，兼顾增加市场活力与建立良好秩序，为中国经济增长创造更好的条件。

　　中国金融证券制度建设要走出一条新路，有必要严肃总结目前已有的衍生交易监管的经验得失，更为深入地研究资本跨国流动及衍生交易与全球金融危机的关系，更为广泛地吸取其他“金砖”国家和发展中国家在资本跨国流动监管与衍生交易监管中的经验教训;在学习西方制度的时候，不仅要关注其推动资本扩张的经验，也要关注其触发金融危机的风险问题所在。从建立更为审慎的制度的角度来说，两方面的课题无可回避，一是目前中国经济和市场肌体容纳国际资本冲击的能力有多强，是否需要做多阶段的步步为营的缓冲设计;二是如何为衍生交易设置相应的风险管控制度。

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