杭州银行IPO延期：定价高 利润增速垫底

时间：2016-09-29 22:54    来源：东方财富网  

　　作为本轮中小银行上市潮第五家即将登陆A股的银行，杭州银行也未逃过上市延期的命运。根据公告，杭州银行原定于9月23日进行的网上、网下申购将延期至10月14日;原定9月22日进行的路演也被延后到10月13日。

　　作为本轮中小 银行 上市潮第五家即将登陆A股的银行， 杭州银行 也未逃过上市延期的命运。根据公告，杭州银行原定于9月23日进行的网上、网下申购将延期至10月14日;原定9月22日进行的路演也被延后到10月13日。

　　杭州银行发行定价14.39元，市盈率10.23倍，明显高于定价日前一个月上市银行平均6.43倍的市盈率水平。这个定价水平是否过高了呢?

　　其实，市盈率高于同行业并不是问题的关键，如果具备相应的成长性，高市盈率也无可厚非。杭州银行真的具备明显超出行业平均水平的成长性吗?

　　还是来看看数据吧。

　　杭州银行在《投资风险特别公告》中称：作为城商行，与五大行、8家股份制商业银行存在一定差异，与5家城商行较为可比。

　　于是，面包财经翻查了杭州银行招股书以及5家可比城商行的数据。但对比发现：杭州银行的一些重要指标明显落后，成长性不容乐观。

　　利润增速垫底上个财年负增长

　　招股书显示：杭州银行2013年—2015年净利润从约38亿降低到37亿，是这期间6家中唯一利润下降的银行。以下是面包财经根据招股书以及财务报表绘制的杭州银行以及其他5家可比银行2013—2015年净利润增速：

　　

 

　　即便将比较范围扩大到所有2015年之前已经在A股上市的银行，过去三个完整财年，杭州银行的利润增长水平依然垫底。财报数据显示：从2013年到2015年，包括四大行在内，所有已经在A股上市的16家银行均实现了利润正增长。

　　过去两年在经济下行、 利率市场化、利差收窄等多重压力下，上市银行利润增速普遍下滑。面对更为艰难的外部环境，已经在过去几年“先输一局”的杭州银行要维持与估值相匹配的适度增长，并不轻松。

　　招股书显示：今年上半年，杭州银行利润增速为5.5%，在6家银行中排名第五，再度跑输平均水平。

　　人均利润下滑绩效水平有待提升

　　人均净利润偏低并且持续下滑是杭州银行面临的又一个问题。根据招股书披露的数据计算，去年杭州银行的人均净利润约64.29万元，在6家银行中垫底。

　　

 

　　去年，杭州银行去年的人均利润比 北京银行 和 南京银行 分别低约58万、31万;与排名在其之前的 宁波银行 、 江苏银行 差异不大。

　　但过去三个完整财年，杭州银行的人均净利润水平持续降低，这种趋势值得警惕。根据招股书计算：2013年至2015年，杭州银行的人均利润从78.18万元下降到64.29万元，锐减了13.89万元。在6家银行中降幅排名第二。

　　持续攀升的员工费用是杭州银行不得不面临的问题。招股书显示：2013至2015年杭州银行的员工费用从约18.2亿元上升到约24.2亿元，上涨了约三分之一。

　　当商业银行的竞争越来越取决于人才竞争之际，员工费用上升，乃至人均薪酬水平上升未必是坏事。但人均利润如果无法提升或者至少保持在富有竞争力的水平上，未来给员工提升待遇的空间也势必会受限。如何避免形成恶性循环，是杭州银行亟待解决的问题。

　　非利息收入占比垫底收入结构有待改善

　　收入结构单一，过度依赖利息收入是很多中小型银行共同面临的问题。杭州银行也不例外，今年上半年利息净收入占营业收入的比例为88.8%，与上年基本持平。

　　但财务数据显示：杭州银行的净利息收入占比在6家可比银行中最高，比其他几家更依赖于净利息收入。由于部分可比银行尚未公布2016年中期利息净收入的详细数据，因此面包财经选择2015年数据作为对比：

　　

 

　　更值得关注的问题在于杭州银行收入结构改善明显比其他银行缓慢。2015年杭州银行的手续及佣金净收入同比减少10.5%。而同期，总部同样位于浙江的宁波银行增长了60.55%;规模更大的北京银行虽增幅稍逊，也高达48.95%。2015年，杭州银行是6家银行中唯一非利息净收入占比下降的银行。

　　身处电 商之都 杭州银行如何避免把牌打烂?

　　杭州银行的总部位于被誉为电商之都和创新之城的杭州，同时也是较早开始跨区域经营的城商行，与其他城商行比基础并不算差。

　　除了遍及浙江主要城市的网点外，杭州银行还在北京、上海、深圳和南京等一、二线城市开设分行，业务范围涉及中国经济最发达的 长三角 、 珠三角 和 环渤海 湾地区。某种意义上讲，与很多总部位于欠发达地区的城商行相比，杭州银行其实拿了一手好牌。

　　但从上述财务数据来看，过去几年杭州银行的牌打的并不算太好。在上市之后，如何避免把一手好牌继续打成烂牌，至少扭转核心指标垫底的局面，依然是相当严峻的问题。

　　新一波中小银行上市潮股民的陷阱还是馅饼?

　　自2007年北京银行、南京银行和宁波银行在A股上市以来，中小银行在A股上市经历了9年的暂停。

　　今年下半年江苏银行登录上交所之后，A股对中小银行的大门终于敞开。在杭州银行之前，已经有江苏银行、 贵阳银行 、 江阴银行 和 无锡银行 完成首发。尽管这些银行的首发定价普遍高于已上市银行的市盈率、市净率水平，在首发后依然普遍经历若干涨停。

　　新股上市多个涨停是当前A股的整体状况，并不意味着对长期投资价值的认可。开启本轮中小银行上市潮的江苏银行，在经历上市初期的爆炒之后。至今股价已经连跌六个星期，从最高的14.84元跌至10元左右，跌幅超过三成。诸多高位接盘的股民面临被套牢的压力。

　　按照杭州银行此前的公布的定价，市盈率10.23倍;定价日之前一个月A股上市银行平均市盈率6.43倍。以市盈率比较，杭州银行定价较行业平均值高出接近六成。

　　市盈率高不是问题，但成长性在哪里?参照之前上市的几家银行，首发初期遭爆炒是大概率事件，但激情之后，到底是股民的陷阱还是馅饼?

　　警惕，切莫让中小银行上市潮变成“抢钱潮”!

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