天风证券一周国内政策动态

 

   对应中央经济工作会议新闻稿里的另外一句提纲挈领的话:“我国经济运行面临的突出矛盾和问题,虽然有周期性、总量性因素,但根源是重大结构性失衡,导致经济循环不畅,必须从供给侧、结构性改革上想办法,努力实现供求关系新的动态均衡”——也就是说,在中央看来,当前的主要矛盾,也就是最重大的结构性失衡:实体经济越来越差,虚拟经济越来越好。市场对资源配置起决定性作用,意味想扭转脱实入虚的局面,只有降低虚拟经济回报率的同时,提高实体经济回报率——而这次中央经济工作会议实体经济一端和虚拟经济一端分别给出了答案。

 

    实体经济一端,提高回报率的办法就是继续搞供给侧改革+创新驱动+国企和金融改革+降杠杆。供给侧改革直接改变工业企业部门的供求关系,所以今年二季度以来ROE持续复苏。创新驱动和国企及金融改革提高全要素生产率,相对缓慢但方向坚定不移。国企改革那么多领域,为何经济工作会议上单独提垄断行业的混改?猜测就是想放开一扇门,让社会资本进入利润最丰厚的领域,进入实体经济而不是炒房炒期货。前三个措施解决赚钱问题,除此之外还要解决负担问题,负担都是历史遗留,08年以来欠下的债,要还就只能从债转股+股权融资替代债权融资入手。从这个角度看,困难再多阻力再大,明年都会坚定不移地搞债转股,至于资本市场,扩大融资规模恐怕也成了题中应有之义。

 

   从会议细节来看可以充分说明这一点:第一,“稳”字上升到“治国理政重要原则”的新高度:坚持供给侧改革的思路,且要引导预期,言下之意是改革方向坚定,不会开倒车。第二,要求“三去一降一补”要有实质性进展。第三,首提农业供给侧结构性改革,说明对结构性问题的关注在传统制造业和农业领域并重。第四,具体任务提到“着力振兴实体经济”,是给出了解决经济内生增长动力不足和实体经济对GDP占比过低的办法,同时进一步确认供给侧结构性改革+创新双轮驱动的逻辑。第五,把混合所有制改革定位成国企改革的“重要突破口”,或旨在把高利润率的垄断性行业开个口允许民间资本进入,从而实现经济的脱虚入市。第六,对京津冀战略的重视,是由于其兼具稳增长和调结构两个功能的重要战略,下一阶段稳增长的重要抓手。

 

 虚拟经济一端,降低回报率就收紧货币+防控资产泡沫。货币收紧可能最为关键,一方面没钱资产泡沫自然会受到抑制,另一方面可以对冲供给侧改革带来的价格上涨压力。其他行政性的手段防控资产泡沫只是辅助作用,在不刺破资产泡沫的前提下,敲边鼓而已。

 

 从会议文件里同样能找到证据:第一,货币政策过去一年首提“稳健中性”,收紧货币态度明确。旨在为去杠杆和防风险营造相应的货币环境。第二,把防控金融风险放到更加重要的位置,一方面汇率维稳至关重要,但“增强汇率弹性”也意味着维稳区间可以适度放宽;另一方面严守资产泡沫,“下决心处置一批风险点”或聚焦金融机构加杠杆和楼市高压上。第三,强调“房子不是用来炒的”,明确房子的居住属性,弱化投资属性,信贷政策要支持前者,限制后者。做法上要综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段,遗憾的是“符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”还在研究中。

 

风险提示:经济下行压力加大,政策落实不及预期。

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