投融资难度加大岗位要求提升 上市公司“大内总管”理财压力陡增

时间：2018-04-27 11:50    来源：中国证券报  

 　　尽管做了十多年财务总监，但宋伟最近两年感觉压力最大：一方面，公司产品的市场需求在上升，订单在增加;另一方面，客户的付款周期在延长，这势必考验公司的现金流。接还是不接订单成为一个难以抉择的问题。“财务总监的工作内容有很多。”他说，公司的财务管理、会计核算、内部控制、税务管理、投融资都得参与，“找钱是重要工作之一”。

　　找钱难：近两年感觉压力最大

　　尽管做了十多年财务总监，但宋伟最近两年感觉压力最大：一方面，公司产品的市场需求在上升，订单在增加;另一方面，客户的付款周期在延长，这势必考验公司的现金流。接还是不接订单成为一个难以抉择的问题。“财务总监的工作内容有很多。”他说，公司的财务管理、会计核算、内部控制、税务管理、投融资都得参与，“找钱是重要工作之一”。

　　清华经管学院中国金融研究中心2月发布的《中国社会融资(企业)成本统计报告》指出，当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.16%，银行贷款平均融资成本为6.6%，承兑汇票平均融资成本为5.19%，企业发债平均融资成本为6.68%，融资性信托平均融资成本为9.25%，保理平均融资成本为12.1%，小贷公司平均融资成本为21.9%，互联网金融(网贷)融资成本为21%，上市公司股权质押融资成本为7.24%。

　　“这仅仅是利率成本，若加上手续费、评估费、担保费、居间费、律师费、差旅费、招待费等大量隐性费用，融资成本更高。”兴业证券指出，总体而言，企业融资成本在2017年出现较为明显的抬升。从大概率看，今年流动性压力可能会向实体层面传导，未来企业融资成本或进一步抬升。

　　宋伟说，前几年公司业绩好，银行渠道融资顺畅，但现在银行资金有限，即便银行同意放款，会提出很多附加条件，“企业综合融资成本在7%以上。”

　　传统的银行融资渠道收紧，直接融资渠道亦不乐观。

　　WIND数据显示，2017年A股1102家上市公司股权融资规模(IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债)为3.21万亿元，而2016年共有1134家上市公司使用上述融资工具募资4.08万亿元，融资主体数量和融资规模均出现下降。不过，从融资工具结构上看，可转债、可交换债募资规模较2016年分别增长166.08%和118.60%。

　　债权融资方面，2017年A股190家上市公司公司债发行规模为1650.09亿元，而2016年407家上市公司公司债发行规模为5537.73亿元，债权融资主体数量和融资金额亦大幅下降。

　　融资成本上升的直接结果是侵蚀上市公司利润。据东吴证券测算，2016年工业企业财务费用较上年降低5.8%，带动工业企业利润增长1.32个百分点，贡献率为15.5%;2017年工业企业财务费用较上年增加6.5%，拖累工业企业利润增速1.27个百分点。相比而言，融资成本上升对于私营企业的负面影响更大。东吴证券指出，经匡算，2017年国有及国有控股企业财务费用较上年增加3.8%，拖累利润增速1.58个百分点(2017年国有及国有控股工业企业利润增长45.1%);小型工业企业财务费用较上年增加了9.2%，拖累利润增速1.45个百分点(2017年私营工业企业利润增长11.7%)。

　　花钱难：好项目价高离谱

　　融资不易，上市公司也不敢乱花钱。“质量差的企业不敢投，好的项目不一定拿得到。”一位创业板公司财务总监说，优质项目如今估值普遍很高，出于风险控制，他不敢轻易在投资决策委员会上投赞成票。

　　宋伟对此感受颇深。此前，通过朋友介绍，他看中了海外一家公司，前前后后考察了数次，对方也愿意出售控股权。“这家公司的业务与我们处于同一产业链，互补性和协同性很强。”宋伟说，一旦这笔并购达成，公司将成为细分领域的全球龙头公司。“其实，开始的时候双方谈得还是比较愉快。”宋伟说，公司此前内部划的红线是“PE不能超过12倍”。考虑到交易标的的行业地位，公司破例给到了15倍PE。“眼看就要成功了，结果国内另一家企业突然插手，直接给20倍PE，我们只好放弃。”谈到此处，宋伟颇为沮丧。

　　类似这种“虎口争食”的案例并不少见，为了控制风险，不少公司选择了最保守的投资方式——购买银行理财产品。WIND数据显示，2017年A股1216家上市公司购买银行理财产品累计认购金额首次突破万亿元大关，达到1.33万亿元。

　　更激进一些的投资方式同样出现降温。相比2016年，2017年A股并购市场无论是总量、交易总金额、交易均值等均在下降。WIND数据显示，2017年有217家上市公司发起重大资产重组，并购重组交易总金额达7444.96亿元，平均值为34.31亿元。剔除借壳交易后的总金额为6396.26亿元，平均值为30.31亿元。而2016年有327家上市公司发起重大资产重组，重大资产重组成功101起。交易总金额达11349.07亿元，平均值34.71亿元。剔除借壳交易后的总金额为9732.11亿元，平均值31.39亿元。

　　“首先是2017年IPO数量众多，导致很多财务总监们看好的并购项目‘十网九空’，标的公司要价很高，只要符合IPO标准的，PE都在20倍-30倍。”对于2017年并购“遇冷”的原因，长城证券收购兼并部总经理尹中余告诉中国证券报记者，重组上市新规出台后，去年借壳数量只有5单，借壳受制约导致并购市场交易量减少。此外，交易所采用刨根问底式问询，很多项目“知难而退”，“去年终止的特别多，除标的公司启动IPO外，其余很多是被问住了。”

　　某中型券商并购负责人沈青(化名)告诉中国证券报记者，优质资产在市场并不充裕，与行业景气周期有一定关系。“另外，叠加去杠杆化，二级市场估值回归，现时的一些并购重组变得不经济，这让财务总监愈发谨慎起来。”数据显示，2017年证监会审核并购重组项目较2016年有较大程度下降，全年审核176单，较2016年减少102单，通过161家次，涉及交易金额5386亿元，较2016年减少3518亿元。

　　上市公司并购的投资逻辑也出现变化。“2017年并购的主线逻辑调整至产业并购方面，以市值管理为诉求的并购重组减少，并购会兼顾标的与上市公司的产业协同，其次是多元化转型，只有这样二级市场才能认同，也相对容易获得监管层认可。”沈青说。

　　挑战大：加强学习不想掉队

　　“整体而言，上市公司感觉束手束脚。”一位中小板公司财务总监告诉中国证券报记者，无论是投资还是融资，最终目的都是为了盈利，但就目前情况而言，公司首先考虑的是生存。

　　与上述财务总监所在的公司相比，另一家上市公司的财务总监徐涛(化名)则要轻松得多。他所在的公司自上市以来一直遵循谨慎路线。在并购火热的年份，公司没有像同行那样大举投资，一直坚持“盈利——投资扩产——盈利”的内涵式增长路子，几年下来，账上无借款。

　　“以前不少机构抱怨我们太保守，对外投资不积极，现在看来，公司的选择没错。”徐涛说，“低杠杆”策略使得公司一身轻松，他对于公司的资金管理毫无压力，“目前市场缺乏好的投资机会，我们顶多买买银行理财产品，其余资金轻松满足日常生产经营。”

　　最令财务总监心悸的是国民技术的遭遇。2017年11月末，国民技术遭遇产业基金的合作相关方失联，公司报案后已于2018年1月取得公安机关《立案告知书》。但公司预计未来无法收回子公司国民投资对公司的5亿元借款，公司因此根据会计政策计提其他应收款坏账准备5亿元。受此事影响，国民技术2017年巨亏4.88亿元。

　　尽管如此，与专业机构合作成立产业基金、并购基金仍是上市公司解决自身资金问题的一大路径。“今年以来，产业基金、并购基金比较火爆。”北京一家专业投资公司的负责人称，他们今年的业务重点就是与上市公司合作成立基金。一方面，上市公司可以投资一部分资金，撬动社会资本;另一方面，可以借助上市公司平台实现项目退出。

　　尹中余表示：“今年并购项目好谈多了，因为IPO政策变化比较大，标的公司对IPO期望值降低，上市公司的财务总监们又忙了起来。”对于今年并购市场的趋势，沈青认为并购市场对实体经济的关注度不断提高，“智能制造、高端装备制造，此外包括人工智能、大数据等行业均受到市场追捧，这些行业符合国家产业政策导向。”

　　“整体而言，优质上市公司会获取更多资源，差的公司则会被市场冷落。”多位受访的财务总监表示，随着融资渠道收紧，A股上市公司表现出马太效应，“强者恒强、弱者恒弱”的特征日渐明显。这一趋势倒逼上市公司提高整体运营能力，也对上市公司财务总监提出了更高要求。

　　“财务总监目前变成了一个综合性的岗位，不仅需要从财务的角度提前评估公司可能出现的各种资金状况，做好应对预案，还得从企业管理的角度去管控销售……方方面面都得懂，并且还需要一定的深度。”宋伟说，他在加强学习，希望能凭一己之力，不让公司在“两极分化”的市场中掉队。

　　“融资成本上升、投资难度加大，新的市场环境对财务总监的要求越来越高。”4月25日，一位创业板公司财务总监宋伟(化名)说。

　　WIND数据显示，2017年两市股权融资工具募资额同比下降21.16%，并购数量(剔除借壳)同比下降33.64%，而上市公司购买银行理财产品的金额首度突破万亿元大关。这组数据反映出上市公司遭遇投融资的两面夹击。受宏观经济去杠杆、融资渠道收紧等因素影响，被视为企业“大内总管”的财务总监正面临资金管理难题。

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