熔断机制首秀 4万亿市值蒸发(后市走势）

时间：2016-01-05 10:26 来源：经济参考报

A股首次触发指数熔断机制，比市场预料的要早一些。1月4日，2016年第一个交易日，也是指数熔断机制正式实施后的第一个交易日，沪深300指数连续触发5%和7%两档熔断阈值，市场出现恐慌性抛售，久违的千股跌停更是给投资者信心带来了沉重打击。

　　1月4日当天，沪深300指数午后暴跌5%，于13:12首次触发熔断新规，在暂停交易15分钟后，沪深300继续向下跌幅达7%，于13:33再度触发熔断提前收盘。截至收盘，上证综指重挫6.85%，收报于3296.26点，跌破3300点，创两个月来新低;深证成指重挫8.20%，收报于11626.04点，中小板指和创业板指则分别暴跌了8.23%和8.21%。2808只个股中，跌幅在9%以上高达2001只。期指方面亦触发熔断提前收盘，主力合约均创交易以来最大跌幅，IC品种有三合约跌停。沪深两市总市值则从58.44万亿元骤降至54.20万亿元，一日蒸发4.24万亿市值。

　　业内人士普遍认为，当天A股市场出现的暴跌，同人民币贬值压力加大、实体经济不振以及1月8日即将到期的减持禁令有关。当天，人民币兑美元中间价报6.5032，为连续第五日下调，创2011年5月24日以来新低。

　　中国物流与采购联合会日前公布的数据显示，2015年12月中采制造业PMI为49.7%，较上月回升0.1个百分点。机构则普遍预计，2016年制造业仍需去产能、去杠杆、去库存，加大改革力度，破解困局。与此同时，到今年1月8日，证监会在2015年股市巨幅波动期间宣布的减持禁令也将正式到期。中金公司预计，1月潜在净减持压力或超过1500亿元，占自由流通市值比例0.7%以上。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，指数熔断机制并不会改变市场的基本趋势。1月4日的暴跌既有偶然性，也有某种必然性。一方面，2016年中国企业将迎来最艰难的时刻，这正在改变着投资者对于2016年股市走势的预期，当前整个A股的高估值同企业的绩效是不相匹配的。另一方面，大盘自去年9月下旬以来的反弹无果而终，市场需要寻找新的调整底部。来自沪深交易所的数据显示，截至1月4日当天，上证A股平均市盈率为16.44倍，深市主板的平均市盈率为28.34倍，中小板和创业板的平均市盈率则仍然分别高达62.51倍和100.01倍。【点击查看：低市盈率成长股】

　　尽管如此，指数熔断机制“首秀”中暴露出来的一系列问题，引发业内激烈争论。不少业内人士认为，在当天A股市场实施涨跌停板和“T+1”交收制度的情况下，实施指数熔断机制会人为缩减市场的流动性，加剧投资者恐慌情绪。

　　国泰君安首席经济学家林采宜认为，从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：沪深300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值(7%)则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

　　在她看来，中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够、市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。

　　联讯证券研究总监付立春则对《经济参考报》记者表示，市场对熔断机制认识还不充分，准备不足。熔断机制当日推出即引发市场悲观情绪发酵，接连触碰两个阈值，也体现出了我国资本市场仍处于发展初期的特征，波动率高，投机氛围浓厚，市场盲目跟风。

　　中金公司首席策略分析师王汉锋则认为，目前一级阈值幅度较低，且二级阈值与一级阈值设置差距过小，正常交易可能会比较频繁地被中断。这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。

　　后市观察>>多因素叠加致A股熔断持续大跌可能性不大

　　1月4日，2016年首个交易日，A股大跌迎来熔断。关于股指大跌的原因、熔断的市场影响、后市的走势，证券时报记者采访了多家公私募基金。公私募基金普遍认为，人民币贬值、限售减持禁令即将到期、IPO新政推行在即、机构调仓、前期涨幅较大等多重因素叠加，致使昨日A股大跌触发熔断。

　　有机构表示，熔断机制的推出，旨在减少证券市场的大幅波动，但短期也可能带来市场恐慌和流动性缺失的负面影响。但多家机构认为，未来连续大跌可能性不大。而大跌集中释放风险，全年来看或带来较多主题性投资机会。

　　公募：

　　负面因素集中释放

　　前海开源基金：2015年12月A股市场在美联储加息、注册制推出、人民币贬值等诸多负面因素影响下，依然实现小幅上涨，市场对于春季躁动行情形成一致预期，存在一定透支嫌疑。在昨日人民币再度大幅贬值、减持禁令临近以及机构投资者跨过年终考核时点等背景下，市场出现恐慌性下跌。

　　A股市场首次经历熔断机制，由于投资者对此都缺乏经验，反应过度，中长期来看，熔断机制的推出旨在减少证券市场的大幅波动，本身并不会对市场运行方向产生干扰，无需过度恐慌。

　　整体来看，昨日的下跌或是对近期负面因素的一次集中性释放，市场不排除继续惯性下跌的可能，但市场之前预期的春季躁动以及资产荒等逻辑并未发生本质性变化，市场的短暂调整反而有望提高增量资金的入市意愿，虽然指数或难有大的表现，但市场并不会缺少主题性投资机会。

　　中融基金：昨日A股大跌，人民币汇率的大幅波动是首要因素，离岸人民币即期汇率大幅下跌，投资者对资本流动产生担忧。其次，1月8日解禁潮开启也会对市场情绪有一定影响。由于2015年创业板股票表现较好，很多机构为了保持排名和收益率指标，在去年年底均未出现较明显调仓行为，2016年年初的集中调仓加剧了市场的波动。

　　市场在熔断新规首日即触发熔断机制，超出市场大多数投资者的预期。熔断机制的实施，会大幅提升市场的流动性风险，使得价格和流动性产生脱节，价格和成交量的体现形式不再是市场化的交易行为，使得市场价格出现“畸形”状态，容易出现极端走势。特别是5%和7%两档距离过近，导致分档失去意义，反而使市场在两档之间失去流动性。

　　国泰基金：昨日市场下跌主要有以下两个原因：一是减持禁令即将到期，之前市场普遍预期在元旦休假的时间窗口，证监会会出台相应后续政策来调控减持的节奏和规模，但目前看来预期落空。如果按照既定政策打开减持窗口，中性预计减持规模将在1500亿~2000亿元。其次，2016年IPO将执行新规，1月可能迎来首批新股，这也将影响市场本就微弱的资金平衡。

　　展望后市，当前市场确实存在部分个股被高估、获利有待了结的情况，但在监管机构的监管下，市场本身杠杆并不高，未来连续暴跌的可能性不大。后续如果市场进一步下跌，部分优质标的的投资价值将会快速显现，这或将成为2016年投资收益的主要来源。

　　私募：“熔断”实施首日

　　投资者难理性

　　星石投资总经理杨玲：大股东减持解禁日期的临近、今年注册制即将推出、股市“超级大扩容”的传闻、对于险资举牌资金来源和杠杆的关注，多是对短期情绪面的影响，实质影响不大;至于对人民币贬值、资本流出的担忧，现阶段人民币贬值的幅度导致大规模资本持续外逃的概率不大，而且央行也完全有能力使用多种工具对冲资本外逃对流动性的影响。因此对于后市我们认为市场发生持续暴跌重回股灾的概率不大，短期来看我们认为市场大概率还是会延续震荡盘整的走势。

　　上海倍霖山投资总经理高杉：昨日股市下跌在预料之内，但这么大的跌幅还是出乎意料。熔断机制加剧了对部分股票的挤兑，有点像股灾期间很多股票停牌，反而跌得更快了。后面对一些交易行为的影响还不好评估。

　　倚天投资叶飞：熔断机制推出之后，能不能助涨无法判断，但是通过昨日的市场表现我们可以看出，助跌是肯定的。虽然监管层想通过熔断机制让投资者保持理性，但是它限制了流动性，使得投资者更加恐慌，没有起到改善市场的作用。而且，在停止交易之后，抛盘累积到第二天，可能会继续下跌。熔断时间太短，15分钟可能根本没法让投资者理性，可以改长一些，或者随着时间的推移取消。

　　上海财浪投资公司投资总监戚显闻：昨日短时间内就连续触发二次熔断，市场行情依然持续走低，这也就印证了熔断机制只是市场调节或者市场缓冲的一种方式，对整个市场行情而言影响力有限。

责任编辑/张小强

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