孙旭东：让价值投资更容易

时间：2016-10-06 22:33    来源：和讯网  

　　

 

　　《格雷厄姆经典投资策略》

　　摘自《格雷厄姆经典投资策略》 作者：珍妮特-洛尔 出版社：山西人民出版社

　　对于价值投资的初学者，我一般会推荐他们去读大师们的原著，如《证券分析》、《聪明的投资人》以及巴菲特历年致股东的信，但《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》是一个例外，这本书有其独特的价值。

　　坊间介绍价值投资的书籍汗牛充栋，其中也有不少以通俗易懂为卖点，但我很担心这些书会误导初学者。例如，有一本书在快结束的时候这样说，“现在你已经具备了一些巴菲特法则的理论知识，那么你就应该有能力为自己的长期投资带来——比如说15%-25%的平均年复利收益率……只是在这个游戏里你还必须学会一个小技巧——为了成为一个亿万富翁，你还必须学会让别人把钱给你，你再用他们的钱去投资。”

　　价值投资如果真的这么容易，那就满大街都是巴菲特了!一本书还没有读完，就想着去为人理财，难道不觉得过于轻率了么?

　　相比之下，《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》的作者珍妮特?洛的态度就很谦虚，“我无意取代或更新关于格雷厄姆和多德的著作，或是格雷厄姆自己写过的书。通过本书的阅读准备，一些谨慎的读者，也许感觉最好还是直接去看《聪明的投资人》、《证券分析》更有保证。其实，这就是我最想看到的结果，那将是一种非常特殊和有启发性的体验。”

　　事实上，《价值投资学》不仅是让读者在学习价值投资时更加轻松，即便是读过多遍《证券分析》和《聪明的投资人》的我，也觉得开卷有益。

　　首先，这本书有助于我们了解价值投资的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投资业绩为例，如果我们看《滚雪球》之类的传记作品，有可能对格雷厄姆的业绩不以为然——《滚雪球》中的说法是：“本杰明-格雷厄姆的职业生涯即将走到终点。他62岁，而市场已经超越了1929年的高峰。现在的价格让他紧张，而他的回报率已经比市场高出2.5%。”

　　2.5%的超额收益率显然不算太高，再看看本书中是怎样阐述的吧——“格雷厄姆?纽曼公司为客户扳回1929年至1930年的损失之后，就再也不曾让它的客户亏过一分钱。30年来，经历了1929年股市大崩盘、经济大萧条以及两次世界大战后，格雷厄姆的客户的年平均投资回报率为17%，这还不包括盖科公司(Geico)的收益……由于每个基金投资人出售盖科股票的时点不同，因此很难估算投资该股票的实际获利率，但截止至1972年为止，盖科公司股票的涨幅已经超过28,000%……据格雷厄姆回忆，在盖科公司之前，他和纽曼仅被视为投资分析的好手，但是在盖科公司成功后，他们被封为投资界的天才。”

　　看到这样的数据，我们对价值投资会更具信心，这信心是本来就该有的。

　　其次，这本书不仅是“以简单的语言来解释价值投资的基础法则”，作者在阐述问题时除了引用格雷厄姆的话，还多次引用了巴菲特、塞思-卡拉曼、沃尔特-施洛斯、彼得-林奇等著名投资人的观点，这有助于我们更加全面、更加辩证地思考问题。如书中讲格雷厄姆创造过一个评估企业内在价值的公式：

　　内在价值=E(2r+8.5)×4.4/Y

　　其中：E为每股收益，r为预期增长率，Y为目前AAA公司债券的盈利率，8.5这个数字为格雷厄姆认为增长率为零时企业合理的市盈率。

　　在读《聪明的投资人》时，我曾经对书中一个类似的公式非常疑惑，按公式的计算结果，格雷厄姆对企业价值的评估并非印象中那么保守：

　　价值=当期(正常)盈余×(8.5+2倍的预期年成长率)

　　其中：成长率是指未来7-10年的预期成长率

　　如果AAA公司债券的盈利率为4.4%，那么这两个公式就是完全一样的。

　　《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》中这样讲：“在全盘接受这个公式之前，也许不妨先看看巴菲特对这个公式的反应。‘我从来没有用过这个公式。我认为格雷厄姆在创造这个公式的时候有点心不在焉。’他这么说着，不禁呵呵大笑。”

　　最后，与格雷厄姆的原著相比，本书中的案例离我们更近，也就更有意义，如书中所举的莲花公司(Lotus)的案例。我想，很多岁数稍大的人知道Lotus123更早于EXCEL，对这家公司有一定的了解。

　　……

　　还有一些心得和体会，不再赘言。总而言之，对价值投资者而言，这是一本不多见的好书，值得我们细细品味。

　　著名财经作家 北京群鲤投资咨询有限公司 孙旭东

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