华泰证券：债转股消化隐含不良促进经济转型

时间：2016-04-04 22:34    来源：华泰证券  

　　事件：据报道，首批债转股规模为1万亿元。预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。因此，此轮债转股，并不支持过剩产能“僵尸企业”参与，同时财政不再兜底。

　　点评：

　　消化潜在不良，利好行业发展。2015年底商业银行关注类和不良类贷款占比为5.46%。其中关注类贷款2.9万亿元。债转股预计在三年内分批次进行实施，累计规模接近关注类贷款的1/3，可消化行业隐含不良率约1个百分点，将一定程度上改善行业的资产质量。但对于银行业净利润的影响，关键在于债转股的价格设定。李克强总理在“两会 ”和博鳌论坛两次重申“将用市场化办法推进债转股”。我们认为“市场化办法”不同于99年的行政化指令，将更强调在商业性原则下双方协商定价，所以转股过程中银行确认大额损失的可能性较小。在经济转型期，企业债务人分红减少，银行利息收入和权益投资收益将下降。但转股后拨备计提减少将有利于银行净利润的提升。总体看，债转股对银行业中长期是利好，对行业净利润正向影响约年均4%。

　　配套政策亟待完善，预计一年内有望落地。债转股的推出还需要一系列顶层设计的支持。首先是《商业银行法》规定，商业银行不得向非银行金融机构和企业投资。因此本轮债转股可能是以银行子公司作为受让股权的主体。配合投贷联动试点工作的开展，银行业子公司有望获得权益类投资的牌照。其次《资本管理办法》规定对工商企业股权投资风险权重为400%-1250%。保守估计，以15年年末数据计算，1万亿元债转股将使行业资本充足率下降至少0.3-0.4个百分点，对中小银行资本水平造成较大冲击。400%的权重系数也是巴塞尔III的基本要求，因此修改可能性较小，但不排除会出台专门的优惠措施。而且本轮债转股的对象中有不少是产能过剩行业的国有企业。99年债转股时，股权以原价转让，财政兜底。但如果进行市场化定价，如何防止国有资产流失和减轻银行压力都是必须考虑的问题。借鉴存贷比修改的经验，债转股政策的进程可能比预期更快，有望在一年内落地。

　　时间换空间，资产结构优化，为供给侧改革护航。前几年银行业信贷放量，但是到经济转型期银行资产质量下行，利润增长减速，优质资产短缺，对实体经济的资金投放态度日趋谨慎。企业的改革转型离不开金融支持，但是高杠杆率已经使很多企业丧失了融资能力。债转股、降低拨备覆盖率、投贷联动等政策实质上都是以时间换空间的策略，延缓企业的财务压力，换得发展的空间。一方面为企业去杠杆，恢复融资能力，重新补充运营资金。另一方面调整逆周期的监管指标，为银行业松绑，适度提升银行的风险偏好。银行也能借此机会丰富资产端的投资品种，扩大权益投资比例，解决近年来困扰行业的资产荒问题。从总体看，债转股有利于实现“靴子落地”的效果。银行的隐含不良资产得到积极处置，企业端的改革得以顺利推进。银行以股东身份参与企业运作，也将提振市场对于企业发展的信心。

　　风险提示：经济下行超预期，债转股进程不如预期。

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