惠誉：中国短期增长承担的代价是中期风险加剧

时间：2016-10-25 10:58    来源：证券时报网  

　　惠誉发表的最新研报指出，中国经济的结构性放缓已经超过五年，期间多个重要方面已经取得再平衡。服务业已经成为经济增长的主要动力，而工业则退居其次。与此类似，收入的上升促进了消费者支出的良性增长，有助于抵消投资增长放缓带来的影响。惠誉评级认为，对重工业和投资依赖程度较低的增长模式具有更高的可持续性。

　　惠誉高级分析师Dan Martin认为，结构再平衡之路仍然漫长，尤其是GDP增长仍然持续依靠信贷扩张刺激。2016年8月，银行贷款同比上升了虽然增速相对数年之前有所放缓，但仍然远高于整体经济增长。我们预计到t年底，中国的信贷/GDP比率将达到253%，较2008年翻一番，到2018年底时这一比率将高达269%。

　　他指出，无可否认，较大比例的新增信贷流向了居民部门，特别是以住房抵押贷款的形式，而流向杠杆率较高的企业部门比例较低。与美国和韩国等其他主要经济体相比，中国居民部门的债务水平较低，这意味着他们能增加借贷而不会陷入困境。

　　无论如何，住房抵押贷款有严格的贷款限制，以确保放贷标准不会下降得太多。尽管如此，居民部门债务的快速增长仍然可能有潜在隐患，并且似乎正在助长房地产价格的急升。此外，还存在企业可能以价格飞涨的房地产作为抵押品以获得借款的风险。

　　总体信贷增长的回升是因为政府致力于达到GDP增长目标。去年，政府推出了一系列措施以降低偿债成本，并使借款人更容易获取信贷。目前增长已经趋稳，整体看来可能与政府制定的增长目标(6.5% - 7%)以及惠誉预期的增长率(6.5%)大致符合。因此，2016年下半年进一步实行宽松货币政策的压力已经得到缓解。

　　然而，短期增长所承担的代价就是中期风险加剧。银行业资产质量显著恶化的风险持续上升。惠誉研究显示，一次性全额认列不良贷款有可能造成银行面临1.1万亿至2万, 亿美元 (约为GDP的11%-20%) 的资本缺口，如果信贷继续以不可持续的速度增长，那么资本缺口在未来数年内会进一步扩大。

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