狙击空头保卫战再次打响 人民币借势逆袭

时间：2017-06-04 22:05    来源：经济观察报  

　　

 

　　经济观察网 记者 欧阳晓红 “是否超调了?是否反应过度啊?”市场对汇率单边强势颇感困惑。端午节之后，似乎是借势汇率报价模型的调整——加入逆周期因子，人民币开始逆袭。

　　真相或是，空头又失策了，原本其欲借美联储6月加息、穆迪下降中国评级等外部事件，获取沽空收益;殊料被狙击。因为，央妈或出手了，一场人民币保卫战可能已经打响。

　　不过，如果往后看，“若经济数据走弱，未来反映在新因子里，也会限制人民币汇率继续走强啊。” 彭博经济学家陈世渊告诉经济观察网。

　　怎样狙击空头?

　　瞧，离岸人民币流动性正在告急!历史又在重演：6月1日11点25分，隔夜人民币香港银行同业拆息定价(CNH Hibor)暴涨至42.815%;为1月初以来新高。去年1月该拆借利率创下历史最高记录66.8%。

　　当日，离岸人民币(CNH)继续走升，盘中报6.7329，而前一交易日，离岸人民币大涨逾400个基点。5月24日至今，暴涨1500多个基点。年内大涨3.39%。

　　在岸即期人民币也是气势如虹，最高报6.7921。中间价更是大幅高开534个基点，报出6.8090;系去年11月10日来最高，上调幅度亦创下1月6日来最大。

　　一位交易员说，央行趁势打压空头，改变了市场很多人的预期，很多交易员开始转向了。不只是美联储加息，穆迪降评级等外部因素均让央行出手。

　　那么，央行如何出手呢?

　　其实，聪明的央妈非常清楚，在离岸市场“干预”汇市的稳汇率成本，较在岸市场少多了，且成效好。这对家底(外汇储备)见薄的中国来说，似是明智之选。

　　有分析称，加重国际资本的沽空人民币融资成本——如，让离岸人民币隔夜HIBOR持续跳涨，则会引发更多对冲基金止损离场的恶性循环。

　　“未来要稳定人民币汇率，无论是从干预成本、成效和对人民币国际化等的影响来看，关键还是在离岸市场。”中银香港称。如此，央妈的狙击战亦见怪不怪了。

　　而早在去年年初，离岸人民币流动性也曾告急。市场传那是中国央行打击人民币做空者所致。正如当时，香港人民币隔夜银行间拆借利率飙升至66.8%。

　　此次狙击空头保卫战的背景是，或受穆迪下降中国评级等负面影响，本轮离岸人民币跳涨前，人民币对24种货币的汇率下跌逾一周，创今年新增篮子货币种类来的最长连跌纪录。于是，某些对冲基金借机加速沽空人民币。

　　空头的可能想法是，借外部不利因素，如美联储加息、穆迪降评级等，届时人民币一举跌破6.9，以保证6月底到期的人民币沽空期权——得以行权获取沽空收益，因该期权执行价格均在6.9上方。

　　借势逆袭 逆周期因子助推

　　当然，还有市场观点认为，人民币近期的强势反攻与央行引入逆周期因子完善汇率机制有关。5月26日，外汇市场自律机制秘书处回应市场关注时表示，外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。

　　“具体细节还没有公布。我感觉这次引入，有两个原因：第一，央行认为人民币没有反映经济;第二，汇率和中间价持续性差异，会引导贬值预期、造成套利、以及引起国际投资者困惑。”彭博经济学家陈世渊对经济观察网说。

　　与此同时，伴随着人民币的短期强势反弹，近日，国际投行与相关机构竞相上调人民币汇率预期。如，澳新上调在岸人民币兑美元今年底预测至6.95。瑞银证券亦上调预期：其调整2017年底人民币对美元汇率至7，并下调全年CPI增速预测至1.9%。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛解释，鉴于政府收紧资本管制、而美元可能继续偏弱，今年年底人民币对美元贬值不会超过7(此前的预测是7.15)，2018年年底不会超过7.1(此前的预测是7.3)，外汇储备规模可能不会跌破3万亿美元，不过经常账户顺差可能有所收窄。此外，考虑到1-4月食品价格和油价弱于此前预期，将全年CPI预测从2.3%下调至1.9%。

　　一位央行接近人士称，不知逆周期因子的参数有哪些?什么情景下要进行逆周期操作?操作所造成的“扰动”影响有多大都不好判断!但总体感觉一是人民币大涨持续性不大。二是尽管年初以来美元指数连续走低，但也不具持续性，美元总体上还会升值。短期看，人民币对美元总体上会趋稳，不会“上下乱窜”。

　　显而易见，“目前汇率弹性下降， 维稳意图增强。”平安证券首席经济学家张明称。

　　张明的逻辑是，本次人民币兑美元中间价的再次调整，依然从属于2015年811汇改之后，为了缓解人民币兑美元的贬值速度，央行采取的一揽子政策的一部分。央行采取的三管齐下的政策包括：在公开市场上出售美元购入人民币、显著加强对资本外流的管制、频繁改革人民币兑美元中间价定价机制。

　　而本次人民币兑美元中间价调整的大背景，是2017年年初至今美元指数表现疲弱，而人民币兑美元汇率升值有限，导致人民币兑篮子汇率显著贬值。在这一背景下加入逆周期调节因子，央行试图加快人民币兑美元汇率升值幅度，稳定人民币兑篮子汇率。央行此举既与中国经济基本面向好有关，也与中美之间进入了敏感的“百日谈判期”有关。

　　在张明看来，“收盘价+一篮子+逆周期调节因子”的新机制下，预计短期内这会推动人民币兑美元汇率的走强，而在下半年，如果美元重新走强，新的机制也会缓解人民币兑美元汇率的贬值压力。相比于之前“收盘价+一篮子”的机制，新机制下人民币兑篮子货币汇率可能更加稳定。因此，调高了今年年底人民币兑美元汇率的预期。年底人民币兑美元汇率破7概率有所下降，预计将在6.9-7.0的区间运行。但如前所述，由于新机制的实施阻碍了国内外汇市场的出清，这可能导致当轮资本外流延续更长的时间。

　　此外，“一旦国内宏观经济数据下滑，新机制也可能加剧人民币兑美元中间价贬值压力。”张明认为。

　　据招商证券首席宏观分析师谢亚轩观察，2017年4月至5月，美元走弱，人民币未相应走强。

　　譬如，2017年1月至3月底，人民币兑美元汇率大体仍然体现“两因素”决定下的“美元强，人民币弱;美元弱，人民币强”的走势。但是从4月初开始，美元出现一轮比较明显的回落，美元指数从4月7日的100.71回落至5月5日的98.75，降幅达1.95%。而同期，人民币兑美元中间价仅由6.8949升到6.8884，升幅仅为0.09%;人民币兑美元即期汇率收盘价不仅没有相应走升，还从6.8993贬值到6.9000。

　　现在，“人民币汇率走势取决‘三因素’。”谢亚轩这样研判。他解释，这是因为引入逆周期因子后，人民币汇率中间价的决定因素就由两个变为三个，由“二龙治水”变为“三足鼎立”，这为下半年人民币汇率走势增添了更多变数。

　　诸如，影响人民币汇率走势的第一个因素是收盘汇率代表的外汇市场供求状况;其次，是一篮子货币汇率;再者是“逆周期因子”。

　　不过，谢亚轩认为，逆周期因子的影响力尚待观察;其政策意图是希望人民币汇率的走势能够更准确反映经济基本面的变化，减少顺周期行为。

　　不管怎样，“还是要等因子公式公布后再好下定论。”陈世渊说。

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