专访恒润投资基金创始人Peter Halesworth：

时间：2015-11-21 22:29    来源：21世纪经济报道  

　　中概股退市风潮再起，除了整个流程的困扰外，近期这些中国企业面临的另一大难题来自于小股东对收购价格不满。

　　数十家在美上市的中资公司计划私有化，然后回国上市以获得更高估值，以往这些公司是华尔街的宠儿，现在却首次面临少数股东的愤怒。资产管理公司公开要求给予更高溢价，以反映历史估值，而不是2015大跌后的股价。

　　根据汤森路透数据，今年约有33家中国内地公司计划从美股退市，这些交易合计价值400亿美元。今年夏季的股灾直接使得中概股出现坠落式下滑，部分想要私有化的企业下调了此前提出的收购金额，部分企业在此后提出了基于下滑后市场价格的收购价。

　　多位美国投资人士向21世纪经济报道记者表示，毫无疑问大部分退市的中概股的价格都存在严重低估，因此对于小股东抱团要求更高溢价的做法是否合理仍然存疑，但这已经成为中企退市的困难之一。

　　易凯资本[微博]创始人王冉[微博]在接受21世纪经济报道记者专访时表示，从美国市场退市价格及小股东的需求是目前中概股回归的主要障碍之一。

　　曾参与使得世纪佳缘[微博]收购价提高34%小股东维权的恒润投资基金是众多中概股的投资者。该基金专注中概股投资，并持有15-30只股票，其中有“一部分”正在进行退市进程。

　　基金创始人Peter Halesworth向21世纪经济报道表示，希望上市公司和投资者双方能通过协商提高收购价格，此举将有助增加外国投资人对中国企业的信任，进一步增强中美资本市场协作。

　　一位参与多起中概股退市交易的纽约银行家向本报表示，退市交易是完全自由市场化的行为，价格分歧很自然。“在我所做的项目中价格问题都是双方商量，并没有最终成为问题。”

　　溢价16% 仍有一半低于发行价

　　恒润投资基金是近期小股东维权的一个典型的代表。中国投资公司Vast Profit Holdings就在美国资产管理公司恒润投资等公司的压力之下，将其对世纪佳缘(DATE.O)的收购价提高了34%，而在今年3月份原先的收购报价对世纪佳缘的估值只有1.789亿美元。

　　Peter Halesworth指出，估值确实是小股东主要考虑的因素，尤其是看到中概股在回中国上市之后的大幅度盈利。

　　今年夏天，随着A股的下跌以及中国经济增速放缓至20年来最慢的程度，华尔街对中概股格外负面，股价急剧下跌。而此前正在酝酿的退市也面临着新的选择：一部分修改了此前的收购价格;另外一部分发出以大跌后市场价格适度溢价的价格。

　　“对于中小投资者来说，这个价格是非常不公平的”Peter Halesworth给出了一系列有关市场的数据。上一次中国公司私有化溢价为37%，而这一次甚至低到16%，而美股市场整体的私有化溢价为28%。

　　“值得关注的是，有50%公司提出的私有化价格比发行价还要低。”Halesworth表示。

　　根据恒润投资在9月对中国海王星辰连锁药店有限公司(海王星辰)发布的声明，恒润认为，其提出的2.60美元每股的私有化要约价格，严重低于$4.83 的每股(美国存托凭证，ADS)的公允价值，要约价格需要提高 86%。

　　Halesworth介绍，每个投资者可能都会有自己计算公允价格的公式，恒润所计算出来的公允价格为三种价值计算的平均，包括现金流贴现(DCF)模型;中国同业对比以及杠杆收购 (LBO)模型。

　　根据路透报道，阿拉巴马州伯明翰一对冲基金经理John Romero表示，他曾对人人网董事会称，该公司私有化要约报价低估了60%。

　　在估值之外，市场同时认为，某些中概股公司可能出现一些会计问题。

　　受诉风险

　　Peter Halesworth表示，目前小投资者最主要的渠道除了向审理收购的特别委员会报告，此外，还可以向交易所等监管机构进行关注;最后一步则是进行法律诉讼。

　　在对海王星辰的意见书中，恒润提出不排除使用法律手段维权的方式。

 

　　根据路透报道，Levi & Korsinsky LLP等律师事务所已经开始对中国企业的私有化要约公平性进行核查，这些中国企业包括瑞立汽配(SORL.O)、中国明阳风电集团有限公司(MY.N)、社交工具陌陌(MOMO.O)。后者是在2014年12月上市的。

　　与此同时，电子商务公司当当网[微博](DANG.N)一小撮投资者还威胁要对大陆投资者提出诉讼，因其提出以6.32亿美元将公司私有化。该公司称，7月给出的私有化报价机缘非常巧合，因为之前两周其股价暴跌43%。

　　Peter Halesworth表示，在目前全球资本市场状况下，他预期会有更多中国企业进行退出美国市场的打算。他认为退市期间要非常注意与美国投资者的关系，一旦处理不好，将进一步恶化华尔街对中概股的认识。

　　数据显示，今年仍有7家中国公司寻取在美国上市;此外，也有一些中概股企业选择了保留一部分业务在美国上市，一部分业务上市新三板。“后续的市场交易非常需要华尔街对中国企业的信任和了解。”

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