【专访】祝宝良：新周期言之尚早 央行可小幅降准

时间：2017-05-03 12:37    来源：界面新闻  

　　

 

　　图片来源：视觉中国

　　一季度经济超预期回升引发业内分歧：乐观者认为，经济已经见底，新周期已经启动;悲观者则认为年内高点已过，以后会逐步放缓。与此同时，“稳健中性”货币政策叠加金融的监管改革和“去杠杆”，未来货币政策工具的选择也众说纷纭。

　　对此，界面新闻记者近日专访了国家信息中心经济预测部主任、首席经济师祝宝良，他向我们分享了对中国宏观经济走势的最新观点。

　　祝宝良认为，一季度GDP增速可能是年内高点，以后会逐季缓慢下行。考虑到中长期问题还没有得到解决，改革任重道远，新周期言之尚早。货币政策和金融监管要协调避免共振。他建议，通过小幅下调存款准备金率，来降低以中小企业为客户主体的小银行资金成本。

　　经济回升态势或难持续

　　界面新闻：2017年一季度中国经济超预期回升至6.9%，是2015年四季度以来最高，请问是什么原因推动的?

　　祝宝良：一季度经济从生产端、需求端、收入端上都超出了我们的预料，整体形势不错，这其实是2016年7月以来中国经济企稳回升的一种延续。为什么能一直稳到现在，我认为有五个方面的原因：

　　一是出口增速超出预期;二是库存变化的影响比较大，这与供给侧结构性改革的推出和落实有很大关系;三是基建投资到目前增长还比较快，这主要是因为2015年以来发改委主导推出了地方政府专项建设资金、央行持续向政策性银行提供补充抵押贷款(PSL)，也与地方政府换届的“逢二逢七”规律有关;四是房地产投资和销售比预想的好;五是制造业投资有所回升。

　　界面新闻：这种态势还会持续吗?

　　祝宝良：很难，经济增长可能会缓慢往下走，二季度预计比一季度弱一点。

　　就外需而言，世界经济的复苏虽然比想象的好，但没有太多可持续性，而且，二季度以后基数抬升，也会使得出口增速放缓。

　　就国内而言，库存周期的拉动估计到7月份左右就会告一段落;制造业投资应该能稳住，不会大跌，但往上走的可能性比较低。房地产虽比预想的要好，但紧缩的行政手段很难预测。基建投资还会保持一个比较高的速度，但增速可能会有所放缓。

　　界面新闻：4月19日推出的六项减税政策会不会对冲一些负面影响?

　　祝宝良：减税对经济的最终影响很难量化。减税的目的是给企业降成本，特别是这次减税的主体增值税，它的下降可以提高企业的议价能力和竞争力。但增值税作为间接税，不会像直接税那样让企业有太多减税的感受，较难影响企业决策。

　　界面新闻：若是通过降低能耗和物流成本来为企业减负，效果会如何?

　　祝宝良：这两项其实都没什么空间了。

　　对于电价，一来2016年已经大幅下调过，二来煤炭价格上涨，电力企业已经出现亏损。

　　对于物流成本，截至目前降幅很小，未来也难有空间。一方面国际原油价格上涨带动国内成品油价格上调，考虑到中国对进口原油的依赖度很高，下调油价的空间很小，这一点无法和美国、沙特相比;另一方面，高速公路等基础设施，若是不收费，欠账难还，也吸引不到新投资。物流企业可能需要通过降低空驶率等办法来提高效率、降低成本。

　　中国正面临结构性减速

　　界面新闻：您似乎是未来预期的悲观派，是否也不认同新周期启动的说法?

　　祝宝良：新周期言之尚早。经济面临的主要风险都还在，比如，产能依然过剩、房地产长效机制远未建立、地方政府融资问题还没有解决，银行体系的监管改革才刚刚开始，杠杆率还比较高、民间投资积极性仍然不高，如何保护产权等等这些问题都没有解决，很难说中国经济已经见底了。

　　界面新闻：那制造业周期呢?它已经调整了四年多了，是不是该见底回升了呢?

　　祝宝良：这也是目前存在的一个争论，到底有没有一个以制造业为主带动的投资周期。所谓制造业投资周期，在经济学里叫“朱格拉周期”，十年一轮的投资，投下去，不断地来带动，最后把经济拉起来。

　　制造业里有85%是民间投资，所谓制造业起来，也意味着民间投资要起来。对此，我持怀疑态度。这两年，工业企业利润好转主要集中在上游的六大行业，存在“双80%”的问题，即价格上升的80%和利润的80%都来自它们。只有看到制造业投资有了收益，才可能有一轮周期，否则就仅仅是更新换代。

　　我认为，现在需要担心的是制造业投资的可持续性问题。从名义增速来看，制造业投资似乎是稳定向上的，但去除价格因素，实际投资增速要低一些。2016年二季度以来固定资产投资价格指数持续上升，与此同时，固定资产投资实际增速持续走低。到2017年一季度，固定资产投资名义增长9.2%，实际仅增长4.5%。相应的，投资对GDP增速的贡献率也降至18.6%，仅为上年同期一半。

　　界面新闻：底部在哪里?什么时候才能结束下行呢?

　　祝宝良：我们估算下来，中国经济的潜在增速大概是6.5%左右，目前的6.9%是相对比较热的。从经济学原理来说，最后还是会回到潜在水平。

　　有人可能认为，随着改革深入，中国的潜在增速会往上走，但问题的关键是，我们的改革不尽如人意，甚至改革了，潜在增速也可能会往下掉。

　　中国现在面临的是结构性减速。当前阶段，人口在往下走，投资率在下降，6.5%的潜在增速可能也只能维持三五年，以后或许会降到6%，甚至5%。在跨入发达国家门槛前的这段时间，非常关键，也非常危险，跌入“中等收入陷阱”的风险很大。

　　这几年虽也有改革，但大家认为还不够，可以更快一点。比如，教育、医疗、养老、文化等，国企或事业单位办不好，可以放开，这也是供给侧改革的一部分。这些都是居民需求中增长比较快的，相关供给却没有跟上，束缚了消费的增长和服务业的发展，也制约经济增长。

　　国有企业改革是非常重要的一项内容，要让不赚钱的企业、僵尸企业退出去，要实行混合所有制，要改得像个企业。其实，国企改革的滞后，也影响到了金融的市场化改革。整个经济金融体系是互相影响的，现在各个环节都没有打通，想要通过一部分改革来实现市场经济非常困难。

　　货币政策和金融监管要协调

　　界面新闻：金融监管改革与稳健中性的货币政策叠加，会不会加大货币政策超调的风险?

　　祝宝良：中性偏紧、加强监管、这个趋势不会改变。但货币政策和金融监管要协调，别让它们产生共振。

　　金融去杠杆会使货币流通速度减慢、监管加强会使货币传导变慢，大家越担心流动性紧张，越不敢把钱借出去。这个时候，货币政策不能收得太紧，若是太紧，可能会造成短期流动性紧张。现在的关键是货币政策度的把握，一定要谨慎。

　　界面新闻：货币政策会不会做相应的调整，放慢趋紧的步伐?

　　祝宝良：有可能，为了防止出现问题，它会对冲的。央行已经在通过公开市场操作不断的加流动性。我们也建议把存款准备金率降一降，这样比较公平，可以解决小银行短期流动性紧缺的问题，也能降低小银行的资金成本。

　　现在，央行通过公开市场操作释放流动性给一级交易商，小银行不得不向同业拆借，资金成本会高于公开市场操作利率，这个价格压力会传导至贷款利率。考虑到小银行客户有很多是中小企业，最后实体经济将受到影响。现在，融资难的声音已经再度起来了。

　　界面新闻：有观点认为降准会释放宽松预期，降准一次释放的流动性威力会太大。

　　祝宝良：央行可以多向市场解释，加强公共沟通。紧不紧，要看利率，若市场利率没有跌，就没有宽松。

　　降准的影响确实比较大，是传统三大工具里威力最大的一个，我们的M2又高达160万亿，降低存款准备金率0.5个百分点，就是投放8000亿元的流动性。但是，央行可以慢慢放，比如每次降低0.2个百分点，也就3000多亿元。

　　降准不仅能向市场补充流动性，还能优化央行资产负债表，最关键的是，小银行也能公平获得低成本资金。

　　关于宏观预测本身

　　界面新闻：货币是不是宏观指标中内涵变化最多的一个?这是不是影响到了宏观预测?

　　祝宝良：是的。货币的主要指标看似还是那些，M1、M2、社会融资、新增贷款等，但这些指标背后的变化以及结构，可能已经不是原来的了。

　　比如，外汇占款的趋势变化、货币政策新工具、余额宝、微信支付的出现，未纳入统计的互联网金融业，货币的结构一直在变，若不考虑这些新增因素，是无法做好预测的。

　　界面新闻：在分析宏观经济形势时，您青睐什么样的先行指标?

　　祝宝良：没有特别偏爱的。从传统的统计数据到大数据，从主观指标到客观指标，没有一个指标可以把经济说清楚。主要是预期改变的实在是太大太快，预期在变，人的行为在变，此外，全球经济变化也很大，产业结构也在不断调整。

　　何况经济学理论本身就有争论。比如产能过剩，有人认为是需求问题，我们认为是供给问题。如果说需求和供给都有问题，哪个问题更大一些呢，这是说不清楚的，只能在实践中去试，过去我们试了需求，发现行不通，才推出供给侧。美国先后出现里根经济学、克林顿经济学、特朗普经济学，都是这个道理，全球都一样。

　　界面新闻：大数据越来越多地被应用到经济预测中，如就业市场、挖掘机，您对此怎么看?

　　祝宝良：大数据肯定会对宏观研究有帮助，量大，也快，还能提供对新经济的刻画，补上就业等没有公开统计指标的缺憾。

　　但是，大数据只反映一个方面，没法反映经济全貌。国家制定宏观经济政策，新的、旧的都要看，长期、短期，宏观、微观，工业、农业、第三产业，国内、国外都要看。只看一个指标，如同盲人摸象，并不全面。

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